Renda Fixa Internacional: Treasuries e Bonds

1.Renda fixa não é uma versão em dólar do que você já conhece

Um título de renda fixa é uma obrigação de dívida: alguém toma capital emprestado e se compromete a devolvê-lo em condições escritas. Essa parte não muda de país para país. O que muda ao atravessar a fronteira é tudo em volta — quem é o devedor, em que moeda a dívida foi emitida, qual convenção de cálculo o mercado usa, como o preço se forma, quem compra, e o que acontece com o resultado quando ele volta convertido para reais.

Este curso combina os fundamentos da renda fixa com dados de mercado e fontes primárias para demonstrar como preço, yield, duration e risco de crédito se comportam na prática. As fontes são públicas: o Tesouro americano publica cada leilão em campo estruturado, a curva de juros diária existe desde 1990 e cada fundo declara ao regulador, uma vez por ano, o que fez.

2.Quem emite dívida, e a pergunta que vem antes do yield

• Governos soberanos — o Tesouro americano é o maior emissor único do mundo, com US$ 31,434 trilhões em títulos negociáveis.
• Agências e entidades governamentais, muitas com garantia implícita ou explícita do governo.
• Empresas, das mais sólidas às que só conseguem tomar crédito pagando prêmio alto.
• Instituições financeiras, com estruturas de subordinação próprias.
• Municípios e entes subnacionais — nos Estados Unidos, um mercado inteiro com tratamento fiscal próprio.
• Estruturas securitizadas, lastreadas em fluxos específicos (hipotecas, recebíveis, aluguéis).

No vocabulário internacional, bond é o termo guarda-chuva para instrumento de dívida — mas nem todo instrumento leva o mesmo nome. No Tesouro americano, Bill, Note e Bond são categorias distintas por prazo e por forma de remuneração, e usar uma pela outra já embaralha a análise.

3.As sete peças de qualquer título

O cupom é contrato; o yield é preço. Um bond de US$ 1.000 com cupom de 4% paga aproximadamente US$ 40 por ano enquanto existir, independentemente do que aconteça com o mercado. Quanto isso representa de retorno depende do que você pagou por ele — e, como o curso vai mostrar com os leilões reais, o preço praticamente nunca é o valor de face.

4.O que você vai aprender

• Ler a anatomia de um bond e distinguir cupom, current yield, YTM, YTC e YTW.
• Diferenciar Bills, Notes, Bonds, TIPS, FRNs e STRIPS — e saber por que eles se comportam de formas tão diferentes.
• Interpretar a curva de juros americana, separar política monetária de precificação de mercado e reconhecer os quatro formatos de movimento.
• Usar duration como estimativa e saber exatamente onde ela erra, com o erro medido.
• Analisar crédito corporativo: rating, spread, senioridade, covenants e risco de resgate antecipado.
• Comparar um título individual com um ETF de bonds sabendo o que muda de fato.
• Incorporar câmbio, inflação e juro real ao retorno de quem mede o resultado em reais.

5.O maior mercado de dívida do mundo, em números

O Tesouro dos Estados Unidos publica, em dados abertos, o estoque de cada tipo de título e o resultado de cada leilão. Em 31 de julho de 2026 havia US$ 31,434 trilhões em títulos negociáveis em circulação, distribuídos assim:

Agora o número que muda a leitura: em 2025 o Tesouro emitiu US$ 30,746 trilhões — quase o estoque inteiro, em um único ano. Foram 444 leilões, uma média de 8,5 por semana, em 32 prazos distintos. A explicação está em uma só linha da tabela.

6.Os seis instrumentos do Tesouro americano

Em 2025 foram 12 leilões de TIPS (US$ 243,1 bi) e 12 de FRN (US$ 354,3 bi) — os dois instrumentos mais especializados da lista. Dos 108 leilões de Note e Bond do ano, 96 eram de papéis strippable, isto é, elegíveis a ter cupons e principal desmembrados.

7.Como o preço nasce: o leilão

Todo Treasury nasce em leilão de preço único: o Tesouro anuncia o volume, os participantes apresentam propostas competitivas e não competitivas, e todos os aceitos pagam o mesmo preço — o correspondente ao yield mais alto que foi necessário aceitar para colocar o lote inteiro. Esse número, o high yield, é o que sai nas manchetes.

O leilão também informa a demanda. O bid-to-cover é a razão entre o que foi ofertado pelos participantes e o que o Tesouro aceitou. Em 2.141 leilões entre 2021 e 2025, a mediana foi de 2,95 nas Bills, 2,53 nas Notes e 2,43 nos Bonds — e nenhum leilão ficou abaixo de 2,00: sempre houve pelo menos o dobro de propostas.

8.O leilão prova que cupom não é yield

Aqui está a demonstração mais limpa da diferença entre contrato e preço, e ela vem do próprio emissor. Quando o Tesouro emite uma Note nova, ele fixa o cupom em múltiplo de 1/8 de ponto percentual — 4,000%, 4,125%, 4,250%, e assim por diante. Foi assim em 100,0% das 660 primeiras emissões medidas desde 2015. Como o juro exigido pelo mercado não é múltiplo de nada, o preço é que fecha a conta.

Na reabertura — quando o Tesouro emite mais unidades de um título que já existe — o cupom é o do papel antigo. Se o juro se moveu desde a emissão original, o preço se afasta muito mais. O caso extremo da série: em 13 de outubro de 2022, o Tesouro reabriu um Bond de cupom 3,0% e o vendeu a 83,74 — 16,26% abaixo do par, com yield de 3,93%.

9.A T-Bill tem dois yields — e os dois são oficiais

A Bill não tem cupom: você paga menos de 100 e recebe 100 no vencimento. Parece o instrumento mais simples do mundo, e é justamente onde a convenção de cálculo mais confunde. O Tesouro publica duas taxas para o mesmo leilão, e elas nunca são iguais:

• Taxa de desconto (discount rate): o ganho dividido pelo valor de face, anualizado em base de 360 dias. É a convenção histórica do mercado monetário americano.
• Taxa de investimento (investment rate, ou coupon equivalent): o ganho dividido pelo preço efetivamente pago, anualizado em base de 365 dias. É a que se compara com um título que paga cupom.

No leilão da Bill de 26 semanas de 24 de agosto de 2026, o preço foi 98,083944 por 100 e o prazo, 182 dias. Refazendo as duas contas: ganho de 1,9161 sobre a face em 182 dias em base 360 dá 3,790%; o mesmo ganho sobre o preço pago em base 365 dá 3,918%. São exatamente os dois números publicados pelo Tesouro.

10.A curva é o preço do tempo

A curva de juros organiza os yields por prazo de vencimento. Ela não é uma tabela de taxas: é o resumo do que o mercado exige para emprestar por 3 meses, por 2 anos ou por 30 anos ao mesmo devedor. Como o emissor é o mesmo em todos os pontos, a diferença entre eles isola o preço do tempo — expectativa de inflação, de crescimento, de política monetária, mais o prêmio por carregar incerteza.

Em 24 de agosto de 2026 a curva americana estava positivamente inclinada em todos os trechos: +0,37 p.p. de 3 meses a 2 anos, +0,46 p.p. de 2 a 10 anos e +0,53 p.p. de 10 a 30 anos. Nem sempre foi assim — e o que ela fez entre 2022 e 2024 vale uma seção própria.

11.A inversão mais longa já registrada

Curva invertida é quando o prazo mais longo paga menos que o mais curto. Desde 1990, medindo todos os 8.170 pregões, a diferença entre 10 e 2 anos ficou negativa em 11,48% do tempo, em 13 episódios. Um deles é maior que todos os outros:

12.Fed Funds não é a curva inteira

O Federal Reserve define a taxa básica de curtíssimo prazo. Yields de 5, 10 ou 30 anos são preços de mercado: eles se movem por expectativa, prêmio de prazo, oferta de títulos e demanda global — e podem andar antes, depois ou contra a decisão do Fed. Isso é dito em todo manual; o tamanho do efeito, não.

• Em 439 meses desde 1990, a correlação entre a variação da Fed Funds efetiva e a do juro de 10 anos é de 0,042. Com o 2 anos, sobe apenas para 0,12.
• Nos 187 meses em que o Fed efetivamente mexeu (10 bps ou mais), o 10 anos foi na direção oposta em 47,6% deles — quase uma moeda ao ar.
• No ciclo de alta de 2022-2023, o Fed subiu 5,00 p.p. e o 10 anos subiu 1,67 p.p.
• No ciclo de alta de 2004-2006, o Fed subiu 3,70 p.p. e o 10 anos, 0,60 p.p.

13.A curva não se move em paralelo

Aqui está a medição mais importante do curso, porque ela sustenta — e limita — tudo o que vem no próximo capítulo. A fórmula que todo material ensina para estimar o efeito de uma mudança de juro sobre o preço supõe que a curva inteira se mova junto, na mesma quantidade. Vale a pena verificar com que frequência isso acontece.

Tomando as 8.168 variações diárias dos nove vértices da curva americana entre 1990 e 2026 e decompondo o movimento em componentes independentes, aparece o seguinte:

• Só 23,62% dos pregões têm os nove vértices se movendo no mesmo sentido. Em 76,38%, pelo menos um vértice foi na direção contrária ao resto.
• Exigindo também que a diferença entre o vértice que mais andou e o que menos andou seja de no máximo 5 bps, restam 8,56% dos pregões.
• 2 anos e 30 anos foram em sentidos opostos em 14,78% dos pregões. A correlação das variações é 0,629 entre eles — e cai para 0,198 entre 3 meses e 30 anos.
• A amplitude mediana entre o vértice que mais subiu e o que menos subiu é de 6,0 bps, contra um movimento absoluto mediano de 2,67 bps por vértice: a dispersão entre os prazos é maior que o movimento típico de cada um.

14.Por que preço e yield andam em direções opostas

Um título com cupom fixo paga sempre o mesmo em dinheiro. Se títulos comparáveis novos passam a oferecer mais, o antigo só encontra comprador se ficar mais barato — a queda de preço é o que faz o retorno implícito do papel antigo alcançar o novo patamar. Se o mercado passa a exigir menos, o fluxo antigo fica relativamente mais valioso e o preço sobe.

15.Cinco yields, cinco perguntas diferentes

16.Duration: o que é, e o que não é

Duration é a medida de sensibilidade do preço a mudanças de yield. Ela não é o prazo do título: vencimento é uma data; duration é o centro de gravidade dos fluxos, ponderado pelo valor presente de cada um. Quanto mais dinheiro chega cedo, menor a duration.

• Vencimento mais longo → duration maior.
• Cupom menor → duration maior (menos dinheiro chega cedo). Um título sem cupom tem duration igual ao prazo.
• Yield maior → duration um pouco menor, porque os fluxos distantes valem menos hoje.
• Amortizações e resgates antecipados → duration menor e, no caso do resgate, incerta.

17.Onde a duration erra, e quanto a convexidade recupera

A relação entre preço e yield é uma curva, não uma reta. A duration é a inclinação dessa curva no ponto em que você está — uma boa aproximação para movimentos pequenos e uma aproximação cada vez pior à medida que o choque cresce. A convexidade é a correção de segunda ordem, e o efeito dela é sempre a seu favor num título sem opções embutidas.

A exceção importante: em títulos callable, o emissor recompra o papel justamente quando o yield cai, o que corta o ganho pela metade. Nesses casos a convexidade pode ser negativa — a perda na alta continua inteira e o ganho na queda é interrompido pelo resgate.

18.O Bond de 2020: quando o título mais seguro do mundo cai pela metade

Todos os números acima são simulações a partir da curva de hoje. Este é um título real, com CUSIP, leiloado numa data específica, e o preço abaixo foi recalculado com a curva de cada mês interpolada para o prazo que ainda restava.

A duration, aqui, também mostra o próprio limite: aplicada ao movimento inteiro, ela previa uma queda ainda maior que a real. Choques dessa magnitude estão muito além do alcance de uma aproximação linear — e é a convexidade que segura a perda.

19.Carregar até o vencimento resolve? O que resolve e o que não

Quem comprou aquele Bond na emissão e o mantiver até 2050 receberá todos os cupons e os 100 do principal: o retorno em dólares será o 1,406% ao ano contratado, independentemente do que o preço fez no meio do caminho. Nesse sentido específico, carregar até o vencimento neutraliza a oscilação.

• O que carregar até o fim resolve: a oscilação de preço deixa de virar perda realizada, e o fluxo contratado é entregue.
• O que não resolve — risco de reinvestimento: os cupons semestrais serão reinvestidos às taxas que existirem, não à do contrato.
• O que não resolve — inflação: 1,406% ao ano por 30 anos é um número nominal. Contra o CPI americano, o resultado real pode ser negativo, como as próximas seções mostram.
• O que não resolve — custo de oportunidade: enquanto o dinheiro está preso a 1,406%, títulos novos pagam mais de 4%. Você não perdeu no extrato, mas deixou de ganhar.
• O que não resolve — câmbio: para quem mede em reais, o resultado ainda passa pelo dólar.
• O que não resolve — imprevisto: se precisar do dinheiro antes, o preço de mercado é o que existe. Em outubro de 2023 ele era 45,09.

20.A mecânica funciona: 24 anos de teste

Depois de tantas ressalvas, cabe a pergunta oposta: o modelo simples deste capítulo descreve o mercado? O teste é direto. Para cada ano civil, prever o retorno de um ETF de Treasuries de 7 a 10 anos com duas informações apenas — o yield no início do ano e a variação do yield ao longo dele — e comparar com o retorno que o fundo de fato entregou.

21.TIPS: o título que corrige o principal

Os Treasury Inflation-Protected Securities corrigem o principal pelo índice de preços ao consumidor americano. O cupom é fixo, mas incide sobre o principal já corrigido — então o valor pago de juros também acompanha a inflação. São emitidos em 5, 10 e 30 anos e somam US$ 2,15 trilhões, 6,84% do estoque negociável.

• O principal sobe com inflação e cai com deflação ao longo da vida do título.
• No vencimento, o Tesouro paga o maior entre o principal corrigido e o principal original — há piso, mas ele só vale na data final.
• O TIPS protege contra a inflação americana. Não protege contra a inflação brasileira nem contra o movimento do dólar frente ao real.
• Quem mais compra TIPS em leilão são os investidores indiretos: 72,21% do que foi aceito entre 2021 e 2025, a maior fatia entre todos os tipos de título.

22.Nominal, real e breakeven: a identidade que fecha

O yield de um Treasury comum é nominal: embute a inflação esperada. O de um TIPS de mesmo prazo é real: já é líquido da inflação, porque o principal se corrige. A diferença entre os dois é o que o mercado chama de breakeven — a inflação que igualaria os dois investimentos.

Vale registrar o que o juro real americano já fez: desde 2003 ele ficou negativo em 16,1% dos dias, com mínimo de −1,19% em agosto de 2021. Ou seja, houve anos em que o mercado aceitava emprestar ao governo americano por dez anos perdendo poder de compra por contrato, e o TIPS entregou exatamente isso — proteção contra a inflação, com retorno real negativo combinado desde o início.

23.O breakeven é preço, não previsão

Todo material diz que o breakeven "não deve ser tratado como previsão exata". A afirmação é testável: basta comparar o breakeven de 5 anos de cada mês com a inflação que de fato ocorreu nos cinco anos seguintes. São 222 meses com histórico completo (janeiro de 2003 a julho de 2021).

A leitura correta do breakeven é: este é o custo, hoje, de trocar inflação incerta por inflação contratada. Se você acha que a inflação vai superá-lo, o TIPS é a escolha; se acha que vai ficar abaixo, o nominal paga mais. Ninguém está prevendo nada — as duas pontas estão negociando um preço.

24.Caixa em dólar não preserva poder de compra

A T-Bill de 3 meses é o ativo mais próximo de "dinheiro sem risco" que existe: prazo curtíssimo, emissor soberano, liquidez enorme. É também o instrumento sobre o qual mais se repete a ideia de que "em dólar o dinheiro fica protegido". Rolando a Bill continuamente e descontando o CPI americano, em 79,5 anos (1947 a 2026), o resultado real foi de +0,48% ao ano.

• Em 36,3% de todas as janelas de 10 anos desde 1947, rolar T-Bill perdeu para a inflação americana.
• Em 16,1% das janelas de 20 anos também. A pior delas: junho de 2002 a junho de 2022, −1,31% ao ano de poder de compra, por duas décadas.
• A melhor janela de 10 anos (1980-1990) rendeu +4,15% ao ano real — o oposto exato, no período de juro nominal mais alto da série.

25.Emprestar para empresas

Um corporate bond é dívida de empresa. Diferentemente da ação, ele não dá participação: o investidor é credor, com direito ao que está escrito no contrato e nada além disso. Se a empresa dobrar de tamanho, o cupom continua o mesmo; se quebrar, o credor entra na fila de recuperação — mais à frente do acionista, mas sujeito à ordem de senioridade.

• Geração de caixa e cobertura de juros — a capacidade real de pagar, não o lucro contábil.
• Endividamento e perfil de vencimentos — quanto vence quando, e se há concentração em um ano só.
• Setor e ciclo — exposição a commodities, moedas e a fase do ciclo econômico.
• Senioridade e garantias — a posição na fila e o que existe de colateral.
• Covenants — as cláusulas que limitam o devedor e protegem o credor.
• Opções embutidas — resgate antecipado, venda antecipada, conversão.
• Liquidez daquela emissão específica — não da empresa, da emissão.

26.Rating, investment grade e high yield

As agências classificam o risco de crédito relativo de emissores e emissões. O mercado agrupa o resultado em duas grandes faixas: investment grade e high yield (também chamado de especulativo). O rating é uma opinião formada com metodologia pública, útil como ponto de partida — e que muda ao longo do tempo, às vezes rápido.

Um título pode perder valor sem nenhum default: basta o mercado passar a exigir mais prêmio, ou a agência rebaixar a nota. A deterioração aparece primeiro no spread, e o preço acompanha.

27.O spread de crédito, medido em quarenta anos

Credit spread é a diferença entre o yield de um título de crédito e o de uma referência soberana de prazo semelhante. É medido em pontos-base — 100 bps equivalem a 1 ponto percentual. Usando a série de longo prazo do índice Baa contra o Treasury de 10 anos, são 10.160 pregões desde 1986:

28.Quando o spread abre, o Treasury sobe

A decomposição acima tem uma consequência que costuma surpreender: as duas parcelas do yield tendem a andar em sentidos opostos nos momentos de estresse. Quando o mercado foge do risco, ele compra Treasury — o que derruba o yield soberano — e vende crédito, o que abre o spread.

• A correlação entre a variação diária do spread e a variação do yield do Treasury de 10 anos é de −0,584 em quarenta anos.
• Em 70,0% dos dias em que o spread abriu, o yield do Treasury caiu — ou seja, o título soberano subiu de preço.

29.O high yield se comporta como ação

A afirmação anterior tem um corolário que muda a montagem de carteira. Medindo os retornos diários dos últimos dez anos (2.509 pregões) entre o ETF de high yield, o de investment grade, o de Treasuries longos e o do S&P 500:

E o teste que importa é o do dia ruim. Nos 40 piores pregões do S&P 500 da década, em que o índice caiu 4,13% em média:

• O high yield caiu em 39 dos 40, com queda média de 1,60%.
• O investment grade caiu 0,74% em média.
• O Treasury longo subiu em 29 dos 40, com alta média de 0,63%.

30.Senioridade, covenants, call e o yield que realmente importa

31.Liquidez, balcão e o preço que você não vê

A maior parte dos bonds corporativos negocia em balcão (OTC), não em bolsa centralizada como uma ação. Não existe um livro de ofertas único: você negocia com um intermediário, que forma preço a partir do que vê no mercado. Nos Estados Unidos, a FINRA opera o TRACE, que exige o reporte das transações elegíveis e divulga preço, yield, volume e horário — o que dá transparência depois do negócio feito.

• Um bond específico pode passar dias ou semanas sem negociar.
• A diferença entre compra e venda pode ser bem maior em emissões pequenas ou pouco líquidas.
• O preço indicativo na tela da corretora não é prova de que existe negócio ali — o histórico do TRACE é.
• O custo pode aparecer como comissão explícita ou embutido no preço (markup / markdown), conforme a forma de execução.

32.As diferenças que realmente existem

33.Em renda fixa, o preço não é o retorno

Esta é a medição com a consequência prática mais imediata do curso. Em ações, olhar o gráfico de preço dá uma ideia razoável do resultado. Em renda fixa, não dá: o cupom é a maior parte do retorno, e ele sai do preço a cada distribuição. Medindo os ETFs desde a criação de cada um, com o preço de um lado e o retorno total do outro:

A régua é a mesma que este portal aplica aos ETFs brasileiros de renda fixa, e a razão é idêntica: onde o rendimento sai do preço, só a série de retorno total descreve o que aconteceu com o dinheiro.

34.2022, o ano em que nada segurou

Com a régua certa — retorno total, não preço —, dá para olhar o pior ano recente da renda fixa global. Em 2022 o Fed subiu 5 pontos percentuais em 16 meses, e a alta atravessou todos os trechos da curva:

• Treasury de 1 a 3 anos: −3,9%. Duration baixa, perda pequena.
• Renda fixa americana ampla: −13,0%.
• Treasury de 7 a 10 anos: −15,2%.
• Corporativo investment grade: −17,9% — duration parecida com a do Treasury, mais spread abrindo.
• Soberano emergente em dólar: −18,6%.
• Treasury de 20 anos ou mais: −31,2%, com drawdown máximo de −47,6% desde o topo.
• High yield: −11,0% — caiu menos que o investment grade, porque tem duration menor, apesar do risco de crédito maior.

35.Existe ETF de bond com data de vencimento

O manual clássico afirma que o ETF de bonds não vence como um título individual. Como regra geral, é verdade — a maioria mantém carteira rotativa. Mas o mercado criou a exceção, e ela é grande o bastante para entrar no mapa.

Cruzando os 4.053 ETFs americanos registrados na SEC, aparecem 81 fundos com data-alvo declarada no próprio nome: 51 da família iBonds e 30 da família BulletShares, somando US$ 56,9 bilhões, com vencimentos de 2025 a 2055. Eles carregam uma carteira de títulos que vencem no mesmo ano, param de reinvestir quando o prazo chega e devolvem o principal aos cotistas.

Para dimensionar: 776 dos 4.053 ETFs americanos são de renda fixa pelo nome, somando US$ 2,286 trilhões — cerca de 17% do patrimônio total dos ETFs do país. Os 81 com vencimento são pouco mais de 10% dos fundos de renda fixa e menos de 3% do patrimônio deles.

36.Como ler um ETF de bonds

37.O retorno que chega em reais

Um Treasury pode render positivo em dólares e negativo em reais, e o contrário também. Por isso a análise separa retorno do título e retorno da moeda — dois motores independentes que se compõem de forma multiplicativa.

A consequência prática é direta: a decisão sobre a dose de renda fixa internacional curta na carteira é, em primeiro lugar, uma decisão sobre quanto de dólar você quer carregar — e só depois sobre juros americanos.

38.O juro real dos dois lados do balcão

Há uma comparação que quase nunca é feita e que muda a conversa: o Brasil e os Estados Unidos têm, os dois, títulos públicos indexados à inflação. São instrumentos com a mesma estrutura, e a taxa de cada um é o juro real de cada país. Comparando o Tesouro IPCA+/NTN-B de prazo próximo de 10 anos com o TIPS de 10 anos, dia a dia, ao longo de 4.865 pregões desde 2004:

39.Com hedge ou sem hedge

40.Definir a função antes de escolher o título

A mesma classe de ativo serve a objetivos opostos dependendo de prazo, duration, moeda, crédito e veículo. Vale começar pela função da posição e só então escolher o instrumento.

41.Teste de estresse: o que cada cenário faz

42.A calculadora do curso

Todos os números de preço, duration e convexidade deste curso saíram de uma conta só, e ela cabe numa calculadora. Ajuste cupom, yield e prazo e veja o preço, a duration, o efeito de um choque e — o mais importante — quanto a aproximação da duration erra naquele ponto.

43.Doze erros comuns

• Confundir renda fixa com preço fixo — o Bond de 2020 caiu 54,56% sem nenhum default.
• Comparar títulos pelo cupom — o cupom é múltiplo de 1/8 fixado na emissão; quem informa o retorno é o preço.
• Comparar yields de convenções diferentes — a mesma T-Bill tem duas taxas oficiais, com até 12,7 bps de diferença.
• Confundir vencimento com duration — um Bond de 30 anos tem duration 15,27; um STRIP do mesmo vencimento, 29,24.
• Usar a duration em choques grandes sem convexidade — erro de 12,23 p.p. num movimento de 300 bps.
• Supor que a curva se move em paralelo — isso acontece em 23,62% dos pregões, e em 8,56% de forma estrita.
• Achar que o Fed determina o juro longo — correlação de 0,042, e o ciclo mais recente foi em direções opostas.
• Chamar Treasury de "sem risco" sem dizer de qual risco — o crédito é excelente; o preço e o poder de compra, não.
• Ler o breakeven como previsão — erro absoluto mediano de 0,65 p.p., e um mês precificando deflação que não veio.
• Medir renda fixa pelo gráfico de preço — a distribuição é de 85,8% a 157,0% do retorno.
• Tratar high yield como amortecedor de bolsa — correlação de 0,775 com o S&P e queda em 39 dos 40 piores dias.
• Analisar retorno em dólar sem converter para a moeda do objetivo — e sem separar o que é ativo do que é moeda.

44.Checklist antes de investir

1. Qual é a função dessa posição na carteira: caixa, renda, proteção de inflação, amortecedor de bolsa ou prêmio de crédito?
2. Quem é o emissor e qual é o risco de crédito — do emissor e daquela emissão?
3. Qual a moeda, e a exposição cambial será aberta ou protegida?
4. Qual a duration (não o prazo), e quanto a posição cai com uma alta de 1 ponto no yield?
5. Qual yield está na tela: cupom, current, YTM, YTC, YTW — e sob qual convenção de contagem?
6. Existe call, put ou conversão? Se existe, qual é o yield to worst?
7. Qual a liquidez da emissão e quanto custa entrar e sair, contando spread e markup?
8. Título individual ou fundo? Se for fundo, a duration é constante ou tem data-alvo?
9. Como essa posição reage a juros, spread e câmbio — e ela repete algum risco que a carteira já tem?
10. Os dados que você está usando têm data-base e metodologia declaradas?

45.Resumo do curso

• Renda fixa não é preço fixo: um Treasury de 30 anos emitido em 2020 valia 45,09 em 2023 e segue 51,89% abaixo da emissão, sem nada ter dado errado com o emissor.
• Cupom é contrato, yield é preço: 97,7% das primeiras emissões saem abaixo do par porque o cupom é múltiplo de 1/8 e o preço fecha a diferença.
• A mesma T-Bill tem dois yields oficiais — desconto (base 360, sobre a face) e investimento (base 365, sobre o preço) —, com até 12,7 bps de diferença.
• A curva não se move em paralelo: o nível explica 77,14% do movimento diário, e só 23,62% dos pregões têm todos os vértices no mesmo sentido.
• O Fed não define o juro longo: correlação de 0,042, e em 2024-2025 ele cortou 1,44 p.p. enquanto o 10 anos subia 0,43.
• Duration não é prazo, e é uma aproximação: 15,27 num Bond de 30 anos, 29,24 num STRIP do mesmo vencimento, com erro de 12,23 p.p. em choques de 300 bps.
• A mecânica, porém, funciona: yield inicial menos duration vezes a variação do yield reproduz 24 anos de retorno de um ETF com correlação de 0,986.
• O breakeven é preço, não previsão: 0,65 p.p. de erro absoluto mediano e um mês inteiro precificando deflação que não veio.
• Caixa em dólar não preserva poder de compra: +0,48% real ao ano em 79,5 anos, com 36,3% das janelas de 10 anos negativas.
• Crédito e juro são eixos independentes: o high yield tem correlação de 0,775 com ações; o Treasury longo, −0,136 — e sobe quando o spread abre em 70,0% dos dias.
• Em renda fixa, o preço não é o retorno: a distribuição responde por 85,8% a 157,0% do resultado.
• Há ETF de bond com vencimento: 81 fundos, US$ 56,9 bi, com data-alvo de 2025 a 2055.
• E o juro real brasileiro nunca ficou abaixo do americano em 4.865 pregões — a diferença mediana de 5,34 p.p. é o prêmio que se abre mão ao sair, e é o preço de um risco, não um erro do mercado.

46.Fontes e método