Construção de Carteira de Renda Fixa

1.Onde este curso entra na trilha

Nos sete cursos anteriores você aprendeu a anatomia dos títulos, de onde vem o juro, o Tesouro Direto, os títulos bancários, o crédito privado, a marcação a mercado e a comparação entre duas ofertas. Todos tinham o mesmo objeto: um título de cada vez.

Falta a peça que os contém. Uma carteira de renda fixa não é uma coleção de taxas — é um calendário de fluxos de caixa desenhado para financiar objetivos, suportar imprevistos e controlar riscos. E, como todo sistema, ela tem propriedades que nenhuma das partes tem sozinha.

O que você vai aprender

• separar objetivos por horizonte e necessidade de liquidez;
• casar datas de uso do dinheiro com vencimentos e fluxos;
• organizar exposição por indexador, duration e emissor;
• controlar concentração bancária e de crédito privado;
• entender ladder, bullet e barbell sem tratá-los como fórmulas universais;
• monitorar, rebalancear e documentar a carteira.

2.Carteira não é uma lista de títulos

É comum olhar a renda fixa como um inventário: “tenho um CDB, um Tesouro IPCA+, uma LCI e uma debênture”. Isso descreve os produtos, mas não descreve a função de nada.

A diferença não é semântica. Uma boa carteira começa pelas obrigações futuras e só depois escolhe os títulos. O Portal do Investidor, da CVM, organiza a recomendação exatamente nessa ordem: prazo, liquidez e risco devem ser considerados a partir do objetivo — e não o contrário.

3.Antes da alocação, escreva as regras

Uma carteira melhora quando as decisões recorrentes deixam de depender do humor do dia. Antes de escolher qualquer título, registre uma política simples — cinco perguntas bastam.

4.Pense em objetivos separados

Uma única carteira pode atender objetivos diferentes, mas cada objetivo precisa de uma regra própria. Misturar tudo numa taxa média esconde risco: a média de um papel de 30 dias com um de 20 anos não descreve nenhum dos dois.

5.O dinheiro que não pode ficar preso

Liquidez é parte da arquitetura, não um detalhe operacional. O Portal do Investidor destaca que objetivos sem data previsível — emergências, principalmente — exigem alta liquidez e baixo risco. Quatro consequências práticas:

• não conte com o mercado secundário como se fosse resgate garantido;
• carência e vencimento precisam ser compatíveis com a função do dinheiro;
• uma taxa maior não compensa a indisponibilidade quando o recurso pode ser necessário antes;
• liquidez diária e baixa volatilidade são características diferentes, embora frequentemente relacionadas.

6.Casar ativo e objetivo reduz improviso

Se um objetivo tem data e valor aproximados, o investidor pode organizar vencimentos e fluxos para coincidir com a necessidade de caixa. É a ideia mais simples do curso e a que mais economiza dinheiro — porque elimina uma decisão inteira: a de quando vender.

A frase acima costuma ser repetida como slogan. Ela é verificável, e nós verificamos: em 15.719 compras de Tesouro Prefixado sem cupom entre 2004 e 2026, o retorno anualizado de quem carregou até o vencimento reproduziu a taxa contratada com erro mediano de +0,0003 p.p., e 95,7% das compras ficaram dentro de 0,01 p.p.

7.Quanto custa não casar o prazo

A alternativa ao casamento é comprar um papel mais longo — normalmente porque a taxa dele é maior — e vendê-lo na data do objetivo. Testamos as duas rotas com o mesmo dinheiro, na mesma data, para o mesmo objetivo de 3 anos, em 1.436 datas de compra desde 2004:

A diferença mediana foi de +0,30 p.p. ao ano a favor do papel longo. Mas o décimo pior caso ficou em −3,32 p.p., o décimo melhor em +6,37 p.p., e os extremos em −5,51 e +11,73: uma amplitude de 17,24 pontos percentuais ao ano para um prêmio mediano de trinta centésimos. A rota longa terminou abaixo da casada em 48,5% das datas.

8.Construa um mapa de fluxos de caixa

O primeiro instrumento prático de uma carteira não é uma planilha de percentuais — é um calendário. Quanto dinheiro entra e sai em cada período?

9.Todo fluxo cria uma nova decisão

Quando um título paga cupom, amortização ou vence antes do objetivo final, o dinheiro precisa ser reaplicado. E a taxa disponível no futuro pode ser menor do que a de hoje.

A ANBIMA lista o risco de reinvestimento entre os riscos relevantes dos títulos de renda fixa, e o próprio Tesouro Direto tem procedimentos específicos para reinvestir cupons e vencimentos. A literatura reconhece o risco; o que ninguém publica é o tamanho dele em pontos percentuais. A próxima seção mede.

10.🔴 MEDIÇÃO — Cupons e risco de reinvestimento

O Tesouro oferece, há anos, pares de títulos que só diferem no cupom: o Prefixado (sem cupom) e o Prefixado com Juros Semestrais (cupom a cada seis meses), com o mesmo vencimento e o mesmo emissor. É um experimento natural — a única variável que muda é o fluxo.

Reconstruímos 7.610 compras desses pares, em 11 vencimentos já liquidados. Cada cupom recebido foi reaplicado na LTN gêmea — o título de mesmo vencimento, que estava literalmente na prateleira naquele dia — pela taxa vigente na data do pagamento. Depois comparamos o retorno anualizado realizado com a taxa que aparecia na tela no dia da compra.

64,3% de todas as compras entregaram menos que a taxa contratada. E o desvio cresce exatamente na mesma direção em que cresce a fatia do dinheiro que passa pelo reinvestimento: num papel de 4 a 8 anos, os cupons respondem por 36,8% do valor final, e a mediana cai para −0,357 p.p. ao ano.

A causa foi medida diretamente: a correlação entre o desvio e a diferença “taxa média de reinvestimento menos taxa contratada” é de +0,859. Não é ruído — é mecânica. E o contrafactual fecha o argumento: no mesmo período e nos mesmos vencimentos, o título sem cupom entregou o contratado com erro de +0,0003 p.p.

11.Cupom ou fluxo único?

A escolha deve seguir a finalidade, e agora com um critério numérico: se você vai consumir o cupom, o risco de reinvestimento não existe — o dinheiro sai da carteira e cumpre sua função. Se você vai reaplicar, está pagando por um serviço que não pediu, e a medição da seção anterior mostra o preço.

• acumulação pura tende a favorecer a simplicidade do fluxo único;
• necessidade de renda periódica pode justificar cupons ou amortizações;
• o imposto antecipado sobre fluxos tributáveis reduz o capital que continua rendendo.

12.Uma exceção importante: quando o cupom protege

A medição anterior tem um lado simétrico que o texto precisa dizer, porque ele é real: quando os juros sobem, o cupom vira vantagem. A mesma NTN-F comprada em 04/01/2021 a 5,39% ao ano entregou 6,13% — 0,739 p.p. acima do contratado, porque cada cupom foi reaplicado num mercado com taxas maiores.

É a mesma mecânica, com o sinal trocado. O cupom não é bom nem ruim: ele transfere parte do resultado da taxa contratada para as taxas futuras. Quem compra um papel com cupom está, sem que ninguém diga isso na tela, assumindo uma posição parcialmente pós-fixada.

13.O risco de reinvestimento também existe no vencimento

Um título que vence antes do objetivo final é um cupom grande. Se a meta é daqui a dez anos e o papel vence em três, os outros sete anos serão contratados a uma taxa que ainda não existe.

É por isso que a escolha entre casar o prazo e rolar papéis curtos não tem resposta universal: casar elimina o risco de preço mas fixa a taxa; rolar elimina o risco de preço a cada vencimento mas entrega o resultado às taxas futuras. Os dois são posições, não um seguro e um risco.

14.Ladder, bullet e barbell

Há três formas clássicas de organizar vencimentos. São ferramentas para problemas diferentes, não receitas — e a escolha entre elas muda o risco da carteira mesmo quando a duration é a mesma.

15.Ladder — escalonar vencimentos

Uma ladder distribui vencimentos em intervalos regulares: 20% vencendo em 1 ano, 20% em 2, e assim por diante até o quinto ano. A cada vencimento, o dinheiro é reaplicado no degrau mais longo, e a escada anda.

• gera vencimentos periódicos, sem depender de venda antecipada;
• reduz a dependência de uma única data de reinvestimento;
• mantém a duration média aproximadamente estável ao longo do tempo.

Esse último ponto costuma ser afirmado sem número. Medimos: entre 2018 e 2026, uma ladder rolada de cinco degraus manteve a duration entre 2,67 e 2,97 anos em todos os anos — enquanto um bullet comprado uma vez e nunca tocado foi de 4,14 a zero.

16.🔴 MEDIÇÃO — A ladder anual não é montável só com Tesouro

Antes de escolher a estrutura, vale um teste que nenhum material faz: os degraus existem? Levantamos a prateleira completa do Tesouro Direto em 14/08/2026 — 60 títulos — e verificamos, ano a ano, quais vencimentos estão disponíveis.

Não é uma limitação hipotética. Na simulação histórica da ladder de cinco degraus, em 2023 e 2024 só foi possível montar quatro — o quinto degrau simplesmente não existia na prateleira.

17.Bullet — concentrar perto da data-alvo

A estrutura bullet concentra os vencimentos próximos da data em que o dinheiro será usado. É a tradução direta do casamento de prazos, e por isso herda a propriedade medida no início do curso: o resultado é a taxa contratada.

Ela é intuitiva quando existe uma obrigação conhecida — entrada de imóvel, mensalidade futura, um projeto com data. A lógica é simples: o dinheiro chega quando a obrigação chega.

18.Barbell — combinar ponta curta e longa

Na barbell, a carteira mantém uma parcela curta e líquida e outra bem mais longa, com pouca exposição nos vencimentos intermediários. O argumento clássico é que ela preserva flexibilidade e mantém exposição de longo prazo ao mesmo tempo, com a mesma duration de um bullet equivalente.

19.🔴 MEDIÇÃO — Mesma duration, risco diferente

A duration serve para comparar carteiras. Se duas têm a mesma duration, deveriam reagir igual a uma mudança de juros — é isso que a métrica promete. Testamos a promessa.

Em cada um de 3.350 pregões — todos aqueles, entre 2005 e 2026, em que a prateleira permitiu montar as duas — construímos duas carteiras com duration idêntica por construção (2 anos), usando apenas Tesouro Prefixado sem cupom: um bullet (o título com duration mais próxima de 2 anos) e uma barbell (o papel mais curto e o mais longo disponíveis, com pesos calculados para dar exatamente 2 anos). Depois medimos o retorno do dia seguinte das duas.

Duas carteiras com a mesma duration, o mesmo emissor e o mesmo indexador discordaram em mais de 10 pontos-base em um a cada cinco pregões, e a composição dos seus retornos terminou 32 pontos percentuais distante. A correlação entre elas é 0,93 — alta, mas não 1,00, e a distância entre 0,93 e 1,00 é justamente o risco que a duration não vê.

A explicação estrutural está na tabela: a barbell carrega 1,62 vez a convexidade do bullet. E a assinatura da convexidade aparece no dado — a discordância entre as duas dobra conforme a curva se agita:

20.🔴 MEDIÇÃO — Por que isso acontece: a curva não se move em paralelo

A duration de carteira só seria suficiente se todas as taxas se movessem na mesma quantidade — um deslocamento paralelo da curva. Essa é a hipótese embutida na métrica, e quase nunca é enunciada. Medimos se ela vale.

Decompomos 1.232 variações diárias da curva prefixada (vértices de 0,5 a 5 anos, 2015–2026) em componentes principais — o método padrão para separar os modos de movimento de uma curva de juros.

O primeiro componente domina, como se espera — mas ele não é paralelo. Suas cargas vão de +0,15 no vértice de 6 meses a +0,49 no de 4 anos: quando a curva “sobe”, a ponta curta sobe cerca de um terço do que sobe a parte média. Uma razão de 3,27 vezes entre os extremos.

21.Escolher entre as três

22.Sensibilidade também se agrega

Assim como um título tem duration, uma carteira pode ser analisada pela duration ponderada de suas posições. É a aproximação que permite responder, com um número só, quanto a carteira inteira se move quando a taxa muda.

• a carteira está mais longa do que o objetivo?
• uma posição pequena de prazo muito longo está dominando o risco?
• a duration mudou porque o tempo passou ou porque comprei algo novo?

23.Uma carteira pode parecer curta e ser longa

Este é o exemplo mais importante do curso, e o mais fácil de reproduzir. Três blocos, com títulos da prateleira real de 14/08/2026:

A posição longa representa 30% do patrimônio e 74,4% do risco de taxa. Se as taxas subirem 1 ponto percentual em toda a curva, a carteira perde cerca de 3,24% — e quase três quartos dessa perda vêm de um bloco que ocupa menos de um terço do dinheiro.

O mesmo fenômeno aparece no estoque inteiro do Tesouro Direto, medido no curso 6: o Tesouro Selic é 35,7% do dinheiro aplicado e 0,03% do risco de taxa, enquanto o RendA+ 2084 sozinho é 2,5% do capital e 19,7% do risco.

24.Widget — monte a carteira e veja de onde vem o risco

Monte uma carteira com os títulos que estavam de fato na prateleira do Tesouro Direto em 14/08/2026 e veja duas coisas que a tela da corretora não mostra: a duration agregada e a contribuição de cada bloco para o risco de taxa — que, como as próximas seções mostram, não é o peso em dinheiro.

25.🔴 MEDIÇÃO — A carteira muda sozinha, sem você comprar nada

Com a passagem do tempo, os títulos se aproximam do vencimento, a duration cai, cupons e amortizações viram caixa, spreads mudam e os pesos relativos se alteram. Todo material diz isso. Medimos o tamanho.

Um único Tesouro Prefixado comprado em 02/04/2018, com duration de 4,35 anos, e nunca mais tocado:

Sem nenhuma operação, a carteira perdeu 62% da sua duration e mais da metade da sua volatilidade em três anos. Na comparação de longo prazo, o contraste com a ladder rolada é total: entre 2018 e 2026 o bullet estático foi de 4,14 a zero, enquanto a ladder de cinco degraus ficou entre 2,67 e 2,97 o tempo todo.

26.A duration certa é a do objetivo, não a do mercado

Reunindo as medições dos capítulos anteriores, a régua fica objetiva: quando a duration da carteira se aproxima do prazo do objetivo, o resultado converge para a taxa contratada; quando ela é maior, o resultado passa a depender do preço na data da venda.

27.Como acompanhar a duration sem planilha complicada

1. anote a duration de cada título na compra (o widget acima calcula a partir da prateleira real);
2. multiplique pelo peso a valor de mercado e some — é a duration da carteira;
3. some também a coluna de contribuição: ela mostra de onde vem o risco;
4. refaça a conta quando comprar algo novo ou quando um título vencer;
5. compare com o prazo de cada objetivo, não com uma meta genérica.

28.O que a duration não mede

• risco de crédito — a duration de uma debênture e a de uma NTN-B de mesmo prazo são parecidas; o risco não é;
• a forma do movimento — como medimos, a curva não anda em paralelo, e a mesma duration em pontos diferentes reage diferente;
• liquidez — dois papéis de mesma duration podem ter custos de saída muito distintos;
• reinvestimento — a duration trata os fluxos como certos; a taxa em que eles serão reaplicados não é.

29.Diversificar indexador é diversificar comportamento?

CDI/Selic, prefixados e IPCA+ respondem de formas diferentes ao ambiente econômico. Daí a recomendação universal de misturar os três. A tabela abaixo é a versão que todo material publica — e ela está certa no que diz:

O que ela não diz é quanto cada um se comporta de forma diferente dos outros. Diversificação não se mede por rótulo: mede-se por correlação. E é aí que a recomendação universal se parte em duas.

30.🔴 MEDIÇÃO — O experimento natural dos três títulos de 2029

O Tesouro oferece, hoje, três títulos que vencem em 2029 — um de cada indexador: Tesouro Selic 01/03/2029, Prefixado 01/01/2029 e IPCA+ 15/05/2029. Mesmo emissor, praticamente o mesmo prazo. A única variável relevante é o indexador.

É o desenho ideal, e ele importa: comparar um prefixado de 2 anos com um IPCA+ de 2035 mede duration, não indexador. Com o vencimento controlado, sobra o que interessa. Resultado em 898 pregões (2023–2026):

Prefixado e IPCA+ de mesmo vencimento têm correlação de +0,847. Não é um acidente da janela: medida ano a ano, ela fica em +0,867 (2023), +0,845 (2024), +0,820 (2025) e +0,820 (2026). Já a Selic tem correlação de +0,06 com os dois — praticamente zero.

31.🔴 MEDIÇÃO — Não existe percentual mágico, e agora com número

Todo material termina o capítulo de indexadores dizendo que não existe proporção ideal. É verdade, mas costuma soar como fuga. Testamos qual seria a proporção que minimiza a volatilidade entre prefixado e IPCA+ de mesmo vencimento, ano a ano:

O resultado é o mesmo em todos os anos: zero por cento. Com correlação de 0,847 e volatilidade maior, o prefixado não tinha nada a acrescentar em termos de redução de risco a uma carteira de IPCA+ de mesmo prazo. Misturar os dois foi, do ponto de vista estatístico, uma diversificação sem efeito.

32.A função da taxa flutuante

Títulos ligados à Selic ou ao DI acompanham rapidamente o nível corrente de juros. A medição da seção anterior mostra por que eles são a peça estrutural da carteira: com volatilidade de 0,17% ao ano e correlação de 0,06 com os demais, o pós-fixado é a única posição que faz o conjunto oscilar menos.

O principal risco estratégico do pós-fixado é imaginar que a taxa de hoje continuará igual durante todo o horizonte. Se os juros caem, o rendimento futuro acompanha a queda — o mesmo risco de reinvestimento que medimos no cupom, só que contínuo.

33.Travar a taxa nominal — o prefixado

O prefixado transforma uma taxa conhecida hoje num valor futuro conhecido, desde que o emissor pague e o título seja carregado até o vencimento. Faz mais sentido quando:

• a obrigação futura é nominal (um valor em reais, não um padrão de consumo);
• o investidor aceita perder poder de compra se a inflação surpreender;
• o prazo do título conversa com o prazo do objetivo.

34.Travar retorno real — o IPCA+

Um título IPCA+ combina atualização pela inflação com uma taxa real contratada. Carregado até o vencimento e honrado pelo emissor, ele é a ferramenta certa para objetivos em que o poder de compra importa.

• proteção contratual contra a inflação medida pelo índice;
• taxa real conhecida na compra;
• marcação a mercado relevante antes do vencimento, sobretudo em prazos longos;
• em crédito privado, risco de crédito e spread se somam ao risco de juros reais.

Um detalhe medido que quase ninguém nota: no par de 2029, o prefixado vence antes do IPCA+ e mesmo assim oscila mais — 8,10% contra 5,20% ao ano. A taxa real se move menos que a nominal, porque parte do choque é absorvida pela inflação implícita.

35.O mix que se explica

36.Diversificar também é diversificar quem deve

Uma carteira pode parecer diversificada por ter muitos produtos e continuar concentrada no mesmo risco de crédito. Há três blocos de devedor, e eles não são intercambiáveis:

37.FGC — cobertura não é alocação

Regras conferidas na fonte em 16/08/2026: o FGC garante até R$ 250 mil por CPF ou CNPJ, por instituição financeira ou conglomerado, com valor máximo de R$ 1 milhão em um período de quatro anos.

Na carteira, o controle é por exposição total do conglomerado, somando principal mais juros acumulados e todos os produtos cobertos do mesmo grupo — e considerando que, durante um processo de garantia, o dinheiro fica indisponível por algum tempo.

38.🔴 MEDIÇÃO — 49 marcas bancárias, 13 limites do FGC

O FGC conta por conglomerado. A prateleira mostra marcas. Quando as duas coisas não coincidem, o investidor acredita ter diversificado e não diversificou. Fomos ao cadastro do IF.data/BCB (1T26): 1.627 instituições, das quais 861 vinculadas a 637 conglomerados.

Entre as 168 instituições com “banco” no nome, 13 grupos reúnem 49 marcas — e valem 13 limites de garantia, não 49:

Os casos que mais enganam não são os óbvios. Ninguém acha que Bradesco e Bradescard são bancos diferentes. Mas Banco Pan e BTG Pactual aparecem como emissores distintos em qualquer plataforma, e dividem um único limite de R$ 250 mil — assim como Safra e Alfa, e como BV e Votorantim.

39.🔴 MEDIÇÃO — Diversificar ticker não é diversificar devedor

No crédito privado o problema é o mesmo, com uma diferença: aqui não há FGC nenhum para amortecer o erro. Cruzamos as 1.274 séries de debêntures com cotação no secundário (ANBIMA, 14/08/2026) com o cadastro do SND, e identificamos o devedor de cada uma pela raiz do CNPJ.

A consequência é direta. Sorteando séries ao acaso desse universo (200 mil simulações), a chance de acabar com duas do mesmo devedor:

40.🔴 MEDIÇÃO — A carteira isenta é uma carteira setorial

Há uma concentração ainda menos visível, e ela vem da tributação. Das 657 séries de debêntures de IPCA+ com cotação no secundário, 634 — 96,5% — são incentivadas pela Lei 12.431. Entre as de DI+, a proporção é 0,0%.

Debênture incentivada é, por definição legal, papel de projeto de infraestrutura. Ou seja: quem procura uma debênture isenta indexada à inflação não está escolhendo um setor — está sendo levado a um, por construção da lei.

Os dez maiores devedores do secundário confirmam pelo outro lado: oito dos dez são energia, transmissão ou saneamento — ISA Energia (23 séries), Energisa (22), Eneva (21), Energisa Mato Grosso (20), Sabesp (20), Taesa (20).

41.Diversificação sem pulverização cega

Em debêntures, CRI e CRA, a carteira precisa ser analisada por mais de uma dimensão — comprar muitos papéis não substitui análise nenhuma.

42.Evite um muro de vencimentos

Concentrar grande parte da carteira numa única data cria dependência das taxas disponíveis naquele momento. Se 55% do patrimônio vence em 2029 e o dinheiro não será usado ali, mais da metade da carteira será reaplicada numa única janela — a uma taxa que ninguém conhece hoje.

A medição do risco de reinvestimento dá a escala do problema: num papel de 4 a 8 anos, os fluxos intermediários responderam por 36,8% do valor final e produziram desvios de até −1,938 p.p. ao ano. Um muro de vencimentos é a versão concentrada disso — todo o efeito num dia só.

43.Limites, antes de precisar deles

Um sistema simples de limites reduz a concentração involuntária — a que se acumula sem decisão, uma boa oferta de cada vez.

44.Mapeie o acesso ao dinheiro

Liquidez de carteira não é uma propriedade de cada título isolado — é a soma de quando e a que preço cada posição vira caixa. Classifique cada uma pela forma real de saída:

45.A cascata de saída, com o custo de cada degrau

Um plano de liquidez é uma ordem, não um saldo. Cada degrau tem um custo, e os cursos anteriores mediram quase todos:

O degrau 3 tem uma sutileza medida no curso 3: o custo do spread escala com a duration. Os mesmos 0,12 p.p. custam 0,057% num Tesouro Selic 2027 e 5,012% num RendA+ 2084 — uma diferença de 87,5 vezes, equivalente a 8,8 meses de juro real só para empatar.

46.Ter mercado secundário não elimina risco

Se um título precisar ser vendido antes do vencimento, o preço vai refletir o nível da curva, o spread de crédito, a duration, a liquidez do papel, eventos do emissor e as condições gerais de mercado. Nada disso é contratado.

O curso 6 mediu quanto o caminho se afasta do destino: em 100% das compras com mais de 8 anos de prazo, houve um momento em que o título valia menos do que a taxa contratada já prometia — mediana de −13,82%, pior caso −33,22%. Todos entregaram a taxa combinada no vencimento.

47.Imposto também altera o desenho

Nas regras vigentes para 2026, as aplicações de renda fixa tributadas seguem a tabela regressiva de 22,5%, 20%, 17,5% e 15% conforme o prazo. LCI, LCA, CRI e CRA permanecem isentos para pessoa física nas condições previstas em lei.

• o retorno que importa é o líquido — a tabela regressiva premia carregar por mais tempo;
• cada cupom tributável antecipa imposto e reduz o capital que continua rendendo;
• vender e reinvestir realiza o imposto: a operação precisa pagar o próprio custo;
• comparar tributado com isento exige converter os dois à mesma base.

48.Teste a carteira antes que o mercado teste

Análise de cenário não serve para prever o futuro. Serve para descobrir fragilidades enquanto ainda dá para corrigi-las sem pressa. Quatro perguntas bastam:

49.Cenário 1 — se os juros subirem

• queda de preço em prefixados e IPCA+ existentes, proporcional à duration de cada um;
• novos aportes passam a encontrar taxas mais altas;
• pós-fixados acompanham gradualmente o nível maior de juros;
• no crédito privado, a curva pode subir e o spread abrir ao mesmo tempo.

O curso 6 dá a escala do primeiro item: no pior dia de 22 anos, a taxa subiu 199 pontos-base e um papel de duration 5,44 caiu 10,17% num único pregão. E mediu quanto do resultado de uma debênture vem de cada fonte — 82,3% da variância diária é a curva soberana, mas em seis meses curva e spread pesam quase igual.

1. precisarei vender posições longas nos próximos meses?
2. há caixa e vencimentos próximos para atravessar sem liquidar nada?
3. a duration continua coerente com as datas dos objetivos?

50.Cenário 2 — se os juros caírem

• prefixados e IPCA+ existentes se valorizam a mercado;
• novos pós-fixados passam a render menos;
• vencimentos próximos criam risco de reinvestimento em taxas menores;
• os cupons dos títulos com juros semestrais são reaplicados mais barato.

Esse último item é o achado do curso: foi exatamente essa a mecânica que fez 64,3% das compras de NTN-F entregarem menos que a taxa contratada — e o pior caso, −1,938 p.p. ao ano, foi uma compra feita a 16,59% em 2016, bem no topo do ciclo.

51.Cenário 3 — se a inflação surpreender

• prefixados perdem poder de compra em termos reais;
• IPCA+ protege a correção contratual até o vencimento, mas o preço oscila no caminho;
• política monetária mais apertada pode elevar a curva e atingir os títulos longos;
• empresas mais alavancadas sentem o aumento das despesas financeiras — inflação vira risco de crédito.

O curso 7 mediu o quanto o mercado erra ao antecipar isso: em 16.119 pares de prefixado e IPCA+ já vencidos, a inflação de equilíbrio embutida nos preços ficou abaixo da inflação que veio, com gap mediano de −0,36 p.p. ao ano — e o erro cresce com o prazo, de 0,84 para 1,29 p.p. ao ano entre 1 e 7 anos.

52.Cenário 4 — se um emissor piorar

Uma deterioração de crédito aparece bem antes de um default, e em geral nesta ordem: rating rebaixado, spread abrindo, preço caindo, covenants perto dos gatilhos, refinanciamento mais caro, liquidez do papel diminuindo.

Dois números dos cursos anteriores ajudam a calibrar a reação. O curso 5 mediu que 75,44% do crédito não pago em CRI está atrasado há mais de 361 dias — problemas de crédito são lentos e crônicos, não súbitos. E o curso 7 mediu que a maior taxa é também a mais cara de vender: a correlação entre taxa indicativa e spread bid-ask é de +0,893.

53.Cenário 5 — se você precisar do dinheiro antes

Este é o teste mais importante, porque não depende do mercado: depende da sua vida. E é o único cenário cuja probabilidade você conhece melhor do que qualquer analista.

1. caixa de liquidez imediata;
2. vencimentos próximos;
3. títulos com saída contratual ou recompra;
4. mercado secundário — última camada, com preço incerto.

A cascata acima é a mesma da seção de liquidez, agora como procedimento. O que a torna útil é ter os quatro degraus preenchidos antes de precisar: quem só tem o degrau 4 vai descobrir o custo dele no pior dia possível.

54.Rebalancear é restaurar a lógica, não o percentual

Como medimos, a carteira muda sozinha: em três anos, um bullet perdeu 62% da duration e mais da metade da volatilidade sem nenhuma operação. Rebalancear é reagir a isso — mas reagir a quê, exatamente?

55.Use o menor atrito possível

Em renda fixa, o calendário de fluxos já oferece oportunidades naturais de ajuste. Uma ordem prática, do mais barato para o mais caro:

1. usar novos aportes — custo zero, sem imposto, sem spread;
2. usar cupons, amortizações e vencimentos — o dinheiro já está em caixa;
3. deixar posições envelhecerem quando isso aproxima a carteira da meta;
4. vender antes do vencimento apenas quando o benefício superar custo, imposto, spread e risco de preço.

O quarto degrau tem preço conhecido: 0,12 p.p. mais um dia útil no Tesouro, 1,06% do PU na mediana das debêntures — mais o imposto realizado, que no caso do crédito privado interrompe a contagem da tabela regressiva.

56.O aporte novo é uma ferramenta de gestão

57.O painel mínimo da carteira

58.Crie sua política de renda fixa

Um documento de uma página, escrito uma vez e revisado nas datas que você mesmo definir, registra:

• objetivos e datas;
• valor mínimo de liquidez, por horizonte;
• faixa desejada de duration por objetivo, não para a carteira toda;
• produtos permitidos e proibidos;
• limites por emissor, conglomerado e setor;
• regras para crédito privado, incluindo o que fazer se um spread abrir;
• frequência de revisão e os eventos que exigem revisão extraordinária.

59.Caso 1 — três objetivos, três carteiras dentro da carteira

Exemplo didático, não recomendação.

60.Caso 2 — carteira para gerar fluxos periódicos

Exemplo didático. Alguém que precisa complementar a renda em datas previsíveis. O processo:

1. mapear o valor necessário por mês ou semestre;
2. usar vencimentos, cupons ou amortizações compatíveis com essas datas;
3. manter reserva líquida para a diferença entre o fluxo esperado e o gasto real;
4. evitar depender de venda antecipada de títulos longos;
5. reinvestir somente o excedente que não será consumido.

61.Caso 3 — quando “muita renda fixa” é muito crédito

Exemplo hipotético: 70% da carteira em CDBs de bancos médios e títulos corporativos, distribuídos entre vários nomes. Parece diversificado. Os problemas possíveis:

• risco de crédito agregado alto, concentrado no mesmo ciclo econômico;
• dependência do FGC numa parcela relevante — e o teto é por conglomerado;
• baixa liquidez: o degrau 4 da cascata custa 1,06% do PU na mediana;
• spreads que abrem ao mesmo tempo em períodos de estresse;
• possivelmente menos emissores do que tickers, e menos setores do que emissores.

62.O que costuma destruir a lógica da carteira

1. Comprar pela maior taxa, sem função definida.
2. Usar vencimento muito longo para objetivo curto — 17,24 p.p. de amplitude por 0,30 de prêmio.
3. Achar que o cupom é rendimento extra — 64,3% entregaram menos que o contratado.
4. Confundir cobertura do FGC com ausência de risco.
5. Concentrar vários produtos no mesmo conglomerado — 49 marcas, 13 limites.
6. Comparar duas carteiras só pela duration — mesma duration, 19,6% dos dias discordando.
7. Misturar prefixado e IPCA+ achando que está diversificando — correlação de 0,847.
8. Tratar mercado secundário como liquidez garantida — 7,4% não negociaram em 121 pregões.
9. Alongar depois que os juros caem, para “recuperar rentabilidade”.
10. Diversificar tickers sem diversificar devedores — 63,3% de repetição em 20 papéis.
11. Rebalancear com vendas desnecessárias, pagando imposto e spread.
12. Não atualizar a carteira quando o objetivo muda — ou quando ela envelhece sozinha.

63.Antes de considerar a carteira pronta

• Consigo explicar a função de cada título em uma frase?
• Separo objetivos por prazo e liquidez?
• Sei quanto vence em cada ano — e onde estão os buracos?
• Conheço a duration de cada bloco e a contribuição de risco de cada um?
• Sei quanto tenho em pós-fixado, que é o que de fato reduz oscilação?
• Somei as exposições do mesmo conglomerado, e não das marcas?
• Conferi se meus tickers de crédito são devedores diferentes?
• Mapeei setores, garantias e vencimentos do crédito privado?
• Se os juros subirem, preciso vender alguma coisa?
• Se um emissor inteiro falhar, algum objetivo fica comprometido?
• Tenho regra clara para reinvestir cupons e vencimentos?
• Sei quando a carteira será revisada?

64.Teste seus conceitos

Dez perguntas sobre o que este curso mediu. Metade cobra os números próprios — se você não lembrar, volte à seção correspondente antes de responder.

65.A trilha termina onde começa o processo

Ao concluir esta trilha, você não precisa decorar qual título “é melhor”. Precisa dominar um processo — e agora com a evidência de por que cada passo existe:

Trilha concluída: Fundamentos da Renda Fixa → Juros, CDI, IPCA e Curva de Juros → Tesouro Direto na Prática → Renda Fixa Bancária → Crédito Privado → Marcação a Mercado, Duration e Convexidade → Análise e Comparação de Títulos de Renda Fixa → Construção de Carteira de Renda Fixa.

66.Fontes