Anatomia de uma Opção

1.Onde este curso entra na trilha

No Curso 1 você viu o que uma opção transfere: direito de um lado, obrigação do outro, com strike, prêmio e vencimento definindo os termos. Este curso junta essas peças e ensina a reconhecer, numa tela cheia de linhas parecidas, exatamente qual contrato está sendo negociado.

A aba Opções de cada ação na Case de Valor mostra a grade real de Calls e Puts e serve de laboratório para o que vem a seguir. O Simulador de Opções aparece aqui só para visualizar a relação entre preço do ativo e strike — precificação e gregas têm cursos próprios.

2.O que define uma série de opção

Dizer “uma opção de PETR4” não identifica nada. No pregão de 24/08/2026 havia 475 séries vivas só de PETR4 no vencimento de setembro — Calls e Puts, com strikes de R$ 6,96 a R$ 79,11. Cada combinação de ativo, tipo, strike, vencimento e demais termos é uma série distinta, com preço e risco próprios.

3.O ativo-objeto pode ter outro nome

O primeiro campo da série é o mais fácil de errar quando a empresa muda de nome. Consultar a cadeia de ELET3 devolve 124 séries cujo ativo-objeto registrado é AXIA3 — e cujos códigos começam com AXIA, não com ELET. O mesmo acontece com NTCO3, que responde NATU3, e com JBSS3, que responde JBSS32.

São 3 dos 32 ativos com cadeia viva, quase um em cada dez. O detalhe operacional: o preço do subjacente só existe no nome NOVO — buscar a cotação pelo nome antigo devolve vazio, mesmo com a cadeia de opções respondendo normalmente. Quem monta uma conta de moneyness cruzando as duas pontas pelo nome consultado fica sem preço e conclui que “não tem dado”.

4.A série nasce com o cadastro incompleto

A cadeia não é uma tabela fixa que existe desde sempre. Das 4.116 séries vivas, 15,82% tinham cinco pregões de vida ou menos e 232 haviam negociado pela primeira vez no próprio dia. A mediana de idade é de 25 pregões — e a mais antiga negocia há 491.

Séries recém-criadas chegam com campos vazios. No vencimento semanal de 11/09, 12 séries vieram sem o lote declarado: são exatamente as 12 que nasceram no pregão de referência, e todas as 12 também estavam sem o estilo de exercício. Elas já negociavam — R$ 12.625 no dia.

5.Spot e strike

Spot é o preço corrente do ativo-objeto no mercado à vista. Strike é o preço de exercício previsto na série. A relação entre os dois define a posição econômica imediata do contrato — e só ela, sem dizer nada sobre o prêmio estar caro ou barato.

No pregão de 24/08/2026, com PETR4 a R$ 42,11, o vencimento de setembro tinha 273 strikes diferentes coexistindo — de R$ 6,96 a R$ 79,11. Todos são contratos válidos sobre o mesmo ativo, na mesma data. O que muda entre eles é a distância até o preço atual.

6.ITM, ATM e OTM

Moneyness classifica a série em relação ao preço do ativo naquele instante. É descrição de estado, não previsão de resultado — e não considera por quanto você comprou.

A classificação também muda sozinha. A mesma Call de strike R$ 50 é OTM com o ativo a R$ 46, fica na faixa ATM a R$ 50 e vira ITM a R$ 57, sem que uma linha do contrato tenha mudado. Numa cadeia, a leitura precisa ser feita contra o preço de referência mais recente.

7.ATM não é um ponto — é uma convenção

“Strike igual ao preço do ativo” quase nunca existe na grade real. O que se usa é uma faixa em torno do preço, e a largura dessa faixa é uma escolha de quem monta a tela. Nas 4.116 séries medidas, a escolha muda a contagem por um fator de dez:

A Case de Valor adota ±1% e destaca a linha correspondente na cadeia. Não há régua oficial: o importante é saber qual está em uso antes de comparar duas telas diferentes.

Na prática, encontrar o strike mais próximo do preço costuma ser fácil: nos 32 ativos, a mediana da distância entre o preço do ativo e o strike mais próximo dele é de apenas 0,25%. O pior caso do dia foi CMIG4, com 0,98% — ainda dentro de 1%.

8.A grade de strikes: o que é “o strike ao lado”

A cadeia não oferece qualquer strike: ela oferece uma grade, com degraus que variam por ativo e que definem o quanto você se desloca ao escolher a linha vizinha. A mediana entre os 32 ativos é de 72,5 strikes por cadeia, com degrau mediano de 1,19% do preço do ativo.

Duas leituras práticas. A primeira: em papel de preço baixo, o degrau da grade é grande em termos relativos — em COGN3, mudar um strike move 4,67% do preço do ativo, dez vezes mais do que em PETR4. A segunda: as pontas da grade guardam séries muito distantes do preço, resquício de strikes criados quando o ativo valia outra coisa. Elas continuam listadas e continuam aparecendo na tela.

9.Onde o mercado realmente negocia

Uma dúvida comum de quem abre a primeira cadeia é onde está a “parte que interessa”. A resposta depende da régua — e, medidas as quatro réguas disponíveis no mesmo pregão, elas apontam para lugares diferentes.

A ITM lidera em reais porque um contrato dentro do dinheiro custa caro: ele carrega o valor intrínseco. A OTM lidera em quantidade de contratos pelo motivo inverso — o prêmio mediano de uma série OTM foi de R$ 0,09, ou 0,31% do preço do ativo. E a ATM lidera em intensidade: com 3,43% das linhas, ela concentra 13,61% dos negócios e tem mediana de 39 negócios por série, contra 3 na ITM.

10.ITM não é sinônimo de melhor opção

Não existe região universalmente superior. Cada uma responde a uma pergunta e deixa outras em aberto — e a maior parte do que decide o resultado não está no moneyness.

11.Valor intrínseco: a ponte para o preço

O valor intrínseco é a parcela do prêmio que o exercício imediato justificaria. É a única parte do preço que se calcula sem modelo, sem volatilidade e sem opinião — e é por isso que ela entra aqui, num curso de leitura, e não no curso de precificação.

Uma série OTM tem intrínseco zero e ainda assim costuma ter prêmio positivo: nas 1.847 séries OTM vivas, todas as 1.847 tinham preço maior que zero. O que sustenta esse preço é o valor extrínseco — tempo e volatilidade —, tema do Curso 3.

12.O intrínseco didático não é o piso da Put

A fórmula acima é apresentada em quase todo material como se fosse o valor mínimo que o contrato pode ter. Isso vale para a Call de estilo americano: quem a detém pode exercer agora e realizar Spot − Strike, então nenhum preço abaixo disso se sustenta. Para o estilo europeu, o exercício só ocorre no vencimento — e o piso correto desconta o strike pelo tempo que falta.

A diferença não é acadêmica. Das 2.128 séries ITM vivas, 1.146 (53,85%) têm piso teórico abaixo do intrínseco didático — e as 1.146 são Puts. A diferença mediana é de 5,36% do intrínseco. Na amostra analisada neste curso, 100% das Puts observadas eram de estilo europeu. Nesse caso, uma Put ITM pode apresentar preço teórico inferior ao valor intrínseco calculado pelo exercício imediato, pois o strike precisa ser considerado em valor presente. O estilo de exercício deve sempre ser confirmado nas especificações da série negociada.

13.O que o livro de ofertas paga por um valor intrínseco

“A opção está ITM, logo ela vale pelo menos o intrínseco” é uma frase sobre o contrato. Sair da posição é uma operação de mercado — e depende de existir alguém do outro lado. Das 2.128 séries ITM vivas, apenas 633 (29,75%) tinham oferta de compra registrada no livro.

Entre as 633 séries com comprador, a diferença entre o valor intrínseco e o que o bid paga é de 28,74% na mediana e chega a 93,01% no percentil 90. Ou seja: na série mediana, sair da posição devolve pouco mais de dois terços do valor intrínseco. E o caso não se explica só pelo estilo europeu — na Call americana, onde o exercício garante o intrínseco, 79 dos 126 bids (62,70%) ainda ficam abaixo dele.

14.Vencimento mensal

Nas opções mensais sobre ações, a B3 estabelece o vencimento na terceira sexta-feira do mês. Quando não há sessão de negociação nessa data, o vencimento ocorre no pregão imediatamente anterior, conforme as regras do produto.

A regra tem exceções, e elas foram medidas no Curso 1: dos 347 vencimentos que a fonte lista para PETR4 entre 2009 e 2028, doze não caem na terceira sexta — nove mensais e três semanais —, e todos por feriado. O próximo caso já está no calendário: 19/11/2026, porque 20 de novembro passou a ser feriado nacional.

15.Vencimento semanal: o que existe e o que negocia

A B3 também lista opções semanais sobre ações elegíveis, com vencimento nas sextas-feiras que não são a terceira do mês — essa fica reservada ao mensal. Dos 36 ativos com opções listadas, 28 (77,8%) tinham pelo menos um vencimento semanal à frente no dia da medição.

Existir e negociar, porém, são coisas diferentes. Comparando o vencimento semanal de 11/09/2026 com o mensal de 18/09 nos 22 ativos em que as duas cadeias tinham o mesmo pregão de referência:

O semanal responde por 13,39% das linhas e 0,95% do dinheiro — a proporção de séries é catorze vezes a proporção de volume. A concentração também é desigual entre ativos: em VALE3 e PRIO3 o semanal chegou a 4,19% e 4,80% do volume do papel, enquanto em BRAV3, CSNA3 e MGLU3 ficou em ou abaixo de 0,04%.

16.Exercício automático e o pedido em contrário

Na data de vencimento, a B3 prevê exercício automático para as opções que estejam dentro do dinheiro, observadas as condições do contrato e o preço de referência utilizado. É o momento em que a classificação ITM deixa de ser descrição e vira consequência financeira.

A B3 mantém o mecanismo de Contrary Exercise, que permite, dentro das regras e janelas operacionais, solicitar o bloqueio de um exercício automático ITM ou pedir o exercício em situações previstas para opções ATM e OTM. Procedimentos, horários e canais dependem da corretora e das regras vigentes.

17.Como o código de negociação é montado

O código de uma opção sobre ações combina quatro letras ligadas ao ativo, uma letra que carrega tipo e mês de vencimento, um identificador numérico da série e, nas semanais, um sufixo que indica a semana.

18.A letra é confiável — o número não

As duas partes do código foram conferidas contra o cadastro das 4.116 séries vivas, e o resultado é assimétrico.

A letra funciona sem exceção: no vencimento de setembro, toda Call trazia I e toda Put trazia U, e nenhuma letra apareceu nos dois lados. Ela identifica sozinha o tipo do contrato e o mês.

O número foi testado com o benefício máximo da dúvida: para cada série, foram aceitas as quatro escalas possíveis — o número como está, dividido por 10, por 100 ou por 1.000 —, e bastava uma delas devolver o strike. Ainda assim, 2.892 séries (70,26%) não têm leitura do número que recupere o preço de exercício. Entre elas, a diferença é de 1,30% do strike na mediana e chega a 6,84% no percentil 90.

O padrão dessa tabela não é aleatório, e a associação foi medida: entre os 32 ativos, a fatia de séries em que o número devolve o strike anda junto com a fatia de strikes redondos, com correlação de 0,83. Onde o strike deixou de ser um número redondo, o código continua guardando o valor de origem — e o mecanismo que tira o strike da grade redonda é o ajuste por provento, assunto do próximo capítulo. No conjunto, só 30,81% dos strikes vivos têm no máximo uma casa decimal; procurar “a Call de 42 reais” em PETR4 não devolve nada, porque nenhum dos 273 strikes do papel é redondo.

19.Como identificar uma série semanal

Nas semanais, a B3 acrescenta ao final um sufixo que identifica a semana do vencimento. No vencimento de 11/09/2026 — a segunda sexta-feira do mês —, o sufixo W2 apareceu em 512 de 512 séries, sem exceção.

20.O strike não é constante

O preço de exercício é o campo que mais parece fixo e não é. Quando o ativo-objeto paga proventos, a B3 ajusta o strike das séries em aberto — o código permanece o mesmo e o contrato passa a ter outro preço de exercício. Foi o Curso 1 que mediu o mecanismo; aqui interessa o alcance.

No retrato de 24/08/2026, 275 dos 3.841 códigos (7,16%) apareciam com dois strikes diferentes na mesma cadeia — a linha antiga, que parou de negociar, e a nova. Os 275 casos estão concentrados em dois ativos, e neles o alcance é quase total:

A leitura é direta: o ajuste não escolhe séries — quando ele acontece, atinge praticamente a cadeia inteira daquele ativo, com o mesmo valor em todas. Em 275 de 275 casos, a linha do strike MENOR é a que ainda negocia, o que confirma a direção do ajuste. O movimento mediano foi de 2,51% do strike.

21.Tamanho do contrato e exposição

O prêmio é cotado por ação. A operação, não. Entre o preço da linha e o dinheiro que sai ou entra na conta existe o lote da série — a quantidade de ativo-objeto que cada contrato movimenta.

O material didático costuma usar 100 como se fosse constante. Nas 4.116 séries vivas, 3.725 têm lote 100 — e 391 (9,50%) não têm:

O erro tem tamanho conhecido. Numa série de lote 1, assumir 100 multiplica por cem o desembolso calculado, a garantia estimada e a exposição no exercício. E isso acontece exatamente onde o investidor iniciante costuma começar: nos ETFs de índice. Uma Call de BOVA11 de strike R$ 180,00 movimenta uma cota por contrato, não cem.

22.Como ler uma cadeia de opções

Uma cadeia organiza várias séries do mesmo ativo para permitir comparação. A leitura começa pelos filtros, não pelo prêmio — comparar prêmios de vencimentos diferentes compara coisas diferentes, porque o tempo é uma variável de preço.

23.De quando é o preço que a linha exibe

Uma coluna “Último” não diz quando esse último aconteceu. Nas 4.116 séries vivas, 2.466 (59,91%) tinham negociado no próprio pregão de referência. As outras exibiam o preço de um pregão anterior — 577 delas (14,02%) com três pregões ou mais de distância, e o caso extremo com seis.

Isso explica boa parte das linhas que parecem inconsistentes com o resto da tela: um preço de três pregões atrás comparado a um preço do ativo de hoje não fecha conta nenhuma. Antes de concluir que uma série está barata, vale checar se o número exibido é do dia.

Vale o mesmo cuidado com as gregas. A volatilidade implícita e as sensibilidades são calculadas por modelo, não observadas, e a cobertura é parcial: no mesmo pregão, havia cálculo para 43,4% das séries de PETR4, 61,1% das de ITUB4 e 75,2% das de VALE3 — e, dentro do que veio, parte não converge (44 séries de PETR4 sem volatilidade implícita). Uma célula vazia ali significa que o modelo não convergiu naquela série, quase sempre por falta de negociação. As gregas têm curso próprio, o quarto da trilha.

24.Laboratório: leia a cadeia da Case de Valor

A aba Opções de cada ação exibe a grade de Calls e Puts da B3, com a linha ATM destacada. Use-a para treinar leitura antes de procurar qualquer estratégia.

1. Abra uma ação líquida e acesse a aba Opções.
2. Anote o preço do ativo-objeto e confirme que o nome dele é o que você espera.
3. Escolha um único vencimento e confira se ele é mensal ou semanal.
4. Localize o strike mais próximo do preço e trate a região como ATM.
5. Classifique dois strikes acima e dois abaixo, primeiro nas Calls e depois nas Puts, observando que a lógica se inverte.
6. Compare compra e venda de cinco séries e calcule o spread em reais e em percentual do ponto médio.
7. Escolha uma série ITM e calcule quanto do valor intrínseco a melhor oferta de compra devolve.
8. Abra o painel de estratégias de uma série e confira o lote no cabeçalho antes de olhar qualquer valor em reais.
9. Repita o exercício num ETF de índice, onde o lote costuma ser 1, e compare os números.

O Simulador de Opções pode ser usado em paralelo para visualizar a mudança de região: monte uma Call de strike R$ 50, mova o preço do ativo de R$ 45 para R$ 50 e R$ 55 e observe a classificação mudar. Ele trabalha com o modelo de Black-Scholes europeu e resultados teóricos — não substitui a cadeia real para avaliar liquidez, spread, execução ou exercício antecipado.

25.Doze perguntas antes de enviar a ordem

1. Qual é o ativo-objeto da série — e ele é mesmo o papel que você quer?
2. É Call ou Put?
3. Qual é o código exato da série?
4. Qual é o strike vigente no cadastro, e não o sugerido pelo número do código?
5. Qual é a data exata de vencimento?
6. A série é mensal ou semanal?
7. Qual é o estilo de exercício?
8. Ela está ITM, ATM ou OTM contra o preço de agora?
9. Qual é o bid, qual é o ask e existem os dois?
10. Qual é o spread em reais e em percentual do ponto médio?
11. Qual é o lote da série — e ele é 100 mesmo?
12. O que acontece com a sua conta se a posição chegar ao vencimento?

26.Oito erros que este curso desarma

27.O que deve ficar automático

• Uma série é definida por ativo-objeto, tipo, strike, vencimento, estilo e lote — o código não entrega os três últimos.
• Call: spot acima do strike é ITM; abaixo, OTM. Put: o inverso.
• ATM é uma faixa, e a largura dela é uma convenção de quem monta a tela.
• Intrínseco da Call = máx(spot − strike, 0); da Put = máx(strike − spot, 0).
• Na Put europeia, o piso do prêmio desconta o strike pelo tempo restante e fica abaixo do intrínseco.
• Valor intrínseco descreve o contrato; o livro de ofertas descreve o que dá para fazer com ele hoje.
• Mensais vencem na terceira sexta-feira, com exceções por feriado; semanais nas demais sextas.
• A letra do código dá mês e lado; o sufixo Wn marca a semana; o número não dá o strike.
• O strike muda quando o ativo paga provento, e o código continua o mesmo.
• O lote multiplica tudo e precisa ser lido na série, não assumido.
• O preço exibido pode ser de outro pregão.

No Curso 3, o prêmio é decomposto em valor intrínseco e extrínseco, e entra o efeito do tempo, da volatilidade, dos juros e dos dividendos sobre a parte que sobra.