Curva de Juros e Marcação a Mercado

1.Não existe "a taxa de juros" — existe uma curva

Os dois cursos anteriores mediram quanto um título reage a uma mudança de taxa: Fundamentos dos ETFs de Renda Fixa mostrou que renda fixa tem preço variável, e Duration e Convexidade transformou essa oscilação em número. Os dois trabalharam com uma simplificação que agora precisa cair: a de que existe uma taxa que sobe ou desce.

A Selic é a taxa básica e serve de referência para o curtíssimo prazo. Mas um título que vence em seis meses não precisa — e normalmente não vai — oferecer a mesma taxa de um que vence em dez anos. Cada prazo tem a sua própria taxa, negociada separadamente, e o conjunto delas forma a curva de juros, também chamada de estrutura a termo das taxas de juros.

Por que os pontos são diferentes entre si

• Expectativa para a trajetória dos juros de curto prazo ao longo do tempo.
• Prêmio de prazo: a remuneração adicional exigida por carregar risco de taxa por mais tempo.
• Incerteza sobre inflação, política monetária e atividade econômica.
• Oferta, demanda e liquidez dos instrumentos usados para estimar a curva — a curva é feita de preços negociados, não de opinião.

2.Vértices: cada ponto da curva é um prazo

No jargão do mercado, vértice é um prazo específico da curva. A ANBIMA publica a estrutura a termo em base de 252 dias úteis, com vértices a cada 126 dias úteis — 126, 252, 378, 504 e assim por diante. Falar em "vértice de 1.260 dias úteis" é falar do ponto de cinco anos.

Vencimento do título × vértice da curva

Um título tem fluxos em datas específicas. Para precificá-lo, o mercado precisa de uma taxa de desconto coerente com o prazo de cada fluxo — e é a curva que fornece essa estrutura. Uma NTN-B que vence em 2035 e paga cupom semestral não é descontada por uma taxa só: cada cupom vai ao seu próprio vértice.

3.Spot, forward e par: três lentes para a mesma estrutura

A mesma curva pode ser expressa de três formas. Elas não são curvas concorrentes: são leituras diferentes da mesma informação de desconto.

4.Como a curva é estimada — e o que isso custa em precisão

A curva não é observada pronta no mercado: ela é estimada. O problema é que os títulos soberanos têm cupons e vencimentos irregulares, e quase nunca existe um zero-cupom negociado exatamente no prazo que você quer. A saída é ajustar uma curva suave que seja o mais consistente possível com os preços observados.

A ANBIMA usa uma forma funcional baseada no modelo de Svensson, que descreve a curva inteira com seis parâmetros — quatro betas, ligados a nível, inclinação e duas curvaturas, e dois lambdas, que controlam a velocidade com que cada efeito decai ao longo do prazo. O objetivo não é adivinhar a taxa: é resumir a estrutura observada de forma suave e comparável.

Os parâmetros do dia — e a armadilha de convenção

A ANBIMA publica os parâmetros junto com a curva. Em 12/08/2026, a curva prefixada era descrita por: β₁ = 0,137139 · β₂ = 0,000818 · β₃ = −0,013966 · β₄ = 0,037037 · λ₁ = 2,576195 · λ₂ = 0,250154.

A curva é uma representação, não o ativo

O mesmo arquivo traz uma seção que quase ninguém abre: o erro título a título do ajuste, ou seja, quanto a curva estimada erra o preço de cada papel real usado na estimativa. Em 12/08/2026 o modelo foi ajustado sobre 33 títulos (12 LTNs, 6 NTN-Fs e 15 NTN-Bs), com o seguinte desempenho:

5.Os formatos da curva e o que cada um sugere

6.A curva brasileira em 12/08/2026, vértice a vértice

Sai a teoria, entra o retrato. Na data de referência, a Selic estava em 14,00% ao ano, definida pelo Copom na sua 280ª reunião, de 05/08/2026, com vigência a partir do dia seguinte. E a curva prefixada da ANBIMA começava abaixo da Selic e subia com o prazo.

Três leituras que só aparecem quando se olha a tabela inteira, e não um número solto:

1. A ponta curta estava ABAIXO da Selic. Com a taxa básica em 14,00% e o vértice de seis meses em 13,57%, o mercado precificava a continuidade do ciclo de queda — sem que isso seja promessa de nada.
2. Nenhuma das duas curvas era monotônica. A prefixada sobe até o vértice de 7,5 anos (14,7502%) e depois recua de leve; a real sobe até o de 4 anos (8,2107%) e cai a partir dali. As duas têm corcova, cada uma no seu lugar.
3. A inflação implícita subia com o prazo, de 5,30% em seis meses a 6,36% em dez anos — uma alta de 1,05 ponto percentual entre as duas pontas.

Como a inflação implícita é obtida

7.Marcação a mercado: da taxa ao preço, todo dia

Marcar a mercado é atualizar o valor de um ativo pelas condições de negociação vigentes. Em renda fixa, isso significa recalcular o valor presente dos fluxos com as taxas de mercado do dia — as taxas da curva que acabamos de ler.

A relação é inversa e curva — e a curvatura é a convexidade do curso anterior, vista agora pela origem: como o fluxo é dividido por (1 + taxa) elevado ao prazo, dobrar o choque de taxa não dobra o efeito no preço.

8.Preço na curva × preço de mercado: o exemplo oficial, decomposto

O documento oficial do Tesouro Direto continua o mesmo exemplo usado no curso anterior — e é aqui que ele fica realmente interessante. O investidor comprou o Tesouro Prefixado 2015 por R$ 733,86, à taxa de 10,88% ao ano, e resolveu vender antes do vencimento.

O investidor contratou 10,88% e realizou 11,10%. A diferença veio da marcação a mercado — e o documento para por aí. Dá para ir bem além, porque todos os elementos para reconstruir a operação estão na mesa.

Quanto a curva se moveu (nossa derivação)

Na data da venda faltavam 335 dias úteis para o vencimento (755 − 420). Invertendo a fórmula de preço com o valor efetivamente recebido, chega-se à taxa que o mercado praticava naquele papel naquele dia:

Ou seja: dos R$ 140,75 de ganho total, R$ 137,84 (97,9%) vieram do carrego — o simples decorrer do tempo à taxa contratada — e apenas R$ 2,91 (2,1%) vieram da reprecificação pela queda de 28 bps na taxa de mercado. O retorno "acima do contratado" que parece um golpe de sorte é, na verdade, uma fatia pequena de um resultado que já estava quase todo definido na compra.

A convergência no vencimento

Num prefixado sem cupom, preço de mercado e preço na curva convergem para o valor de face no vencimento: quando não resta prazo, não resta o que reprecificar. É por isso que quem carrega até o fim recebe exatamente a taxa contratada, independentemente do que a curva fez no caminho.

9.Movimentos não paralelos: quando um número só não basta

A fórmula de duration supõe, implicitamente, que a curva inteira se desloca junto — o chamado movimento paralelo. É uma boa aproximação em muitos dias, e uma péssima em alguns. Na prática, a curva tem três movimentos clássicos, e só o primeiro é bem descrito por um número único.

10.A prova: mesma duration, riscos diferentes

Até aqui, "duas carteiras com a mesma duration podem reagir diferente" foi uma afirmação. Vamos medi-la — com carteiras reais, que qualquer investidor pode comprar na B3, e com as durations oficiais de cada título.

De um lado, o IMAB11, que replica o IMA-B: a carteira informada à CVM em 30/06/2026 tem duration de 5,872 anos. Do outro, uma combinação de dois ETFs que produz exatamente a mesma duration: 63,1% de IB5M11 (IMA-B 5+, duration de 9,310 anos) e 36,9% de LFTS11 (IMA-S, duration praticamente zero). Pela régua da duration, as duas exposições são idênticas.

Agora os dois cenários

Aplicando a mesma aritmética de duration papel a papel, mas com o choque de taxa incidindo no vértice de cada um:

11.Como a curva chega à cota do ETF

A B3 define o ETF de renda fixa como um fundo negociado em bolsa que busca refletir a variação e a rentabilidade de um índice de renda fixa. O valor patrimonial da cota é calculado sobre o patrimônio líquido, pelos mesmos critérios de fechamento do índice de referência. Na prática, isso desenha uma cadeia de transmissão bem curta:

1. As taxas de mercado mudam nos diferentes vértices da curva.
2. Os títulos da carteira são reprecificados, cada um pelo seu prazo.
3. O índice de referência incorpora os novos preços.
4. O valor patrimonial do ETF muda.
5. No mercado secundário, oferta, demanda e arbitragem mantêm a cotação próxima do valor econômico da carteira.

Prefixados e IPCA+: a mesma lógica, curvas diferentes

Nos títulos IPCA+, a correção pelo índice protege o principal da inflação, mas o preço antes do vencimento responde à taxa real exigida para aquele prazo. Proteção contra inflação e ausência de volatilidade são coisas diferentes — e a curva real do dia, com sua corcova em quatro anos, mostra que nem essa exposição é uniforme ao longo do prazo.

12.Distribuir a exposição: ladder, bullet e barbell

Matriz rápida: movimento da curva e efeito esperado

13.Como analisar um ETF com visão de curva

1. Identifique o índice de referência e o tipo de título: Selic, prefixado, IPCA ou crédito.
2. Veja a regra de seleção por prazo: o ETF acompanha ponta curta, miolo, longa ou a curva cheia?
3. Consulte duration, prazo médio de repactuação e yield, quando disponíveis.
4. Observe a concentração por vencimentos — uma média pode esconder posições muito diferentes, como a seção da prova mostrou.
5. Compare o yield do índice com outros trechos da curva, sem ignorar risco e liquidez.
6. Entenda como o índice rebalanceia: ele vende o que encurtou e compra vencimentos novos.
7. Avalie taxa de administração, spread, liquidez e aderência ao índice.
8. Defina a função na carteira: reserva, estabilizador, proteção inflacionária, exposição tática ou objetivo de longo prazo.

Checklist antes de assumir risco de curva

• Sei qual é o meu horizonte de uso do dinheiro — e se posso precisar vender antes dele.
• Sei qual indexador domina a carteira e a qual curva ele responde.
• Sei a duration e em quais vértices ela está concentrada.
• O yield atual remunera o risco de duration que estou assumindo?
• Não estou confundindo a Selic de hoje com a curva inteira.
• Não estou tratando a inflação implícita como previsão certa.
• Entendo como o índice rebalanceia os títulos.
• Sei quanto a posição oscila se as taxas subirem 50, 100 ou 200 pontos-base.
• Estou diversificando prazos, ou apenas acumulando produtos com o mesmo risco?
• Custos, spread e tributação fazem sentido para o meu uso.
• Esta posição tem uma função clara dentro da carteira.

14.Conclusão e quiz

A curva de juros é o mapa que liga prazo e taxa; a marcação a mercado é o mecanismo que transforma o movimento desse mapa em preço; e a duration é a régua que mede o quanto — desde que você saiba onde o movimento aconteceu. Junte as três e o retorno de um ETF de renda fixa deixa de ser um número que aparece na tela e passa a ser algo que você consegue decompor: quanto veio do carrego, quanto veio da curva, e em qual trecho dela.

Conteúdo exclusivamente educacional. Os índices, títulos e ETFs citados são exemplos reais, usados para demonstrar como se lê a estrutura a termo e como ela chega ao preço — não constituem recomendação de compra, venda ou alocação. As simulações de choque de curva são estimativas de primeira ordem e não preveem preços nem retornos. Dados de mercado, carteiras e metodologias mudam: a documentação vigente do fundo, do índice e da fonte oficial, na data da sua operação, sempre prevalece. Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura, e fundos de investimento não contam com garantia do FGC.