Juros, CDI, IPCA e Curva de Juros

1.Onde este curso entra na trilha

No Curso 1 você aprendeu a perguntar quem deve, como paga, quando paga e quais riscos existem. Agora vamos tratar do número que mais chama atenção em qualquer oferta: a taxa.

O que você vai aprender

A pergunta deste curso não é apenas "quanto rende?". É por que rende isso:

• Por que a taxa básica está em determinado nível?
• Por que o CDI costuma caminhar perto da Selic?
• Por que o mercado cobra taxas diferentes para 6 meses, 2 anos e 10 anos?
• Por que uma taxa prefixada pode subir mesmo sem o Copom alterar a Selic naquele dia?
• Como inflação esperada e prêmio de risco entram na taxa nominal?

2.Juros são o preço de trocar dinheiro no tempo

Quem abre mão de usar recursos hoje normalmente exige compensação para recebê-los de volta no futuro. Essa compensação aparece como juros.

Em uma economia, inúmeras taxas coexistem. A Selic é a referência básica da política monetária, mas um título privado pode negociar acima ou abaixo de outra referência em função de prazo, liquidez, crédito e estrutura.

3.Juros simples e compostos: por que a base importa

Na maior parte da renda fixa, o raciocínio economicamente relevante é o de capitalização composta: rendimento gera rendimento ao longo do tempo.

Se R$ 1.000 rendem 10% ao ano por dois anos, sem retiradas, o saldo teórico é R$ 1.210 — não R$ 1.200. Os R$ 10 de diferença são o rendimento do primeiro ano rendendo no segundo.

Taxas precisam estar na mesma unidade de tempo antes de serem comparadas. Uma taxa diária, uma mensal e uma anual não são números diretamente intercambiáveis.

4.252 dias úteis e a linguagem do mercado brasileiro

Taxas como a Selic e a DI são expressas ao ano usando base de 252 dias úteis. Isso é uma convenção de mercado e de cálculo, não a quantidade exata de dias úteis de todo ano civil.

Essa convenção é essencial para entender aplicações que remuneram um percentual da Taxa DI: o percentual contratado é aplicado sobre a dinâmica diária da referência conforme as regras do produto, e o resultado vai sendo composto dia após dia.

5.Selic Meta e Selic efetiva não são o mesmo número

O Copom define uma meta para a Taxa Selic. A Taxa Selic efetiva é apurada a partir das operações compromissadas de um dia útil lastreadas em títulos públicos federais. São dois números diferentes, com funções diferentes.

O Banco Central administra a liquidez do sistema para manter a Selic efetiva em linha com a meta definida pelo Copom. A pergunta que nenhum material responde é: em linha tem que tamanho?

6.🔴 MEDIÇÃO — O degrau de 0,10 ponto que ninguém anuncia

Baixamos a série diária inteira da Selic efetiva (série 1178 do Banco Central) e a da Selic meta (série 432), e comparamos dia a dia. O resultado não é uma nuvem de ruído em torno de zero. É um degrau.

Isso foi confirmado numa segunda fonte independente: a publicação do Banco Central que lista as 288 reuniões do Copom traz, para cada uma, a meta definida e a Selic efetiva anualizada do período de vigência. Nas 92 reuniões desde 2015, o desvio assume um único valor — −0,10 p.p. Duas apurações diferentes, do mesmo órgão, chegando ao mesmo número.

Antes de 2015 o desvio existia, mas oscilava: entre 1999 e 2014 a efetiva ficou abaixo da meta em 91,4% dos pregões, acima em 7,5%, com desvios que chegaram a −2,60 p.p. e a +0,69 p.p. O que mudou não foi a existência da distância — foi a sua estabilidade.

7.Como uma decisão do Copom chega aos investimentos

A Selic não determina mecanicamente todas as taxas da economia. Ela influencia o custo de oportunidade e as condições financeiras, que então se transmitem para crédito, câmbio, atividade, expectativas e preços de ativos.

1. O Copom altera a meta da Selic.
2. O mercado monetário se ajusta e a taxa de curtíssimo prazo acompanha a referência operacional.
3. Curvas e preços são reavaliados conforme o novo cenário e as expectativas para decisões futuras.
4. Crédito e custo de capital podem se alterar para famílias, empresas e governo.
5. Consumo, investimento, câmbio e expectativas respondem em diferentes intensidades e defasagens.
6. A inflação é afetada por esse conjunto de canais, não instantaneamente.

O rito da decisão em si — comunicado, ata, o vocabulário hawkish e dovish, como cada classe de ativo reage — é o tema do curso Política Monetária e o Copom, na trilha de Macroeconomia. Aqui interessa apenas o que a decisão faz com as taxas.

8.O que é a Taxa DI e por que o mercado chama de CDI

No uso cotidiano do investidor, "CDI" aparece como sinônimo da referência de remuneração ligada à Taxa DI. A B3 é responsável pela metodologia e pela divulgação dessa taxa, que nasce do mercado interfinanceiro de curtíssimo prazo e é uma das principais bases para remuneração e comparação de investimentos pós-fixados.

9.🔴 MEDIÇÃO — A convergência entre a Taxa DI/CDI e a Selic efetiva

Todo material educacional brasileiro repete a mesma frase: "Selic e CDI são próximos, mas não são a mesma taxa". A frase está certa como conceito. Fomos medir o que ela significa como número, convertendo o CDI diário para a base anual de 252 e comparando com a Selic efetiva, pregão a pregão, desde 1996.

A convergência não foi um salto: foi um estreitamento monotônico ao longo de uma década. A distância média absoluta saiu de 0,1565 p.p. em 2013 para 0,0292 em 2015, 0,0141 em 2017, 0,0075 em 2018 — e 0,0001 p.p. de 2019 até hoje.

Os quatro termos — Selic Meta, Selic efetiva, CDI e Taxa DI — voltam no Curso 3 desta trilha, quando o Tesouro Selic mostrar como um título pós-fixado transforma essa taxa em rendimento diário.

10.🧮 CÁLCULO — O que 110% do CDI realmente quer dizer

O percentual do CDI é um multiplicador sobre a referência diária. Uma conta anual simplificada ajuda a criar intuição, mas a remuneração efetiva depende da trajetória diária e da capitalização.

O objetivo não é decorar 15,50%. É entender por que anúncios em "% do CDI" não devem ser convertidos por regra de três quando se busca precisão. Repetimos a conta sobre a trajetória real do CDI nos últimos 252 pregões (14/08/2025 a 13/08/2026), em que a taxa não ficou parada:

11.🔴 MEDIÇÃO — Os dois erros do mesmo tamanho

A seção anterior mostrou o erro da regra de três: usar 15,40% quando o valor correto é 15,5031% erra 0,1031 ponto percentual. É sobre esse erro que praticamente todo material de renda fixa alerta.

Existe um segundo erro, do mesmo tamanho, sobre o qual nenhum material alerta. O exemplo acima parte de "DI a 14,00%" — que é a Selic Meta, o número do noticiário. Mas o CDI, medido em 13/08/2026, estava em 13,8999% ao ano, colado na Selic efetiva de 13,90%. Refazendo a mesma conta a partir da taxa que realmente existe:

É por isso que a régua deste curso é sempre a mesma: compare contra a taxa que existe, não contra a que foi anunciada. O simulador abaixo aplica exatamente a rotina descrita nesta seção — o mesmo cálculo que produziu os números da tabela.

12.IPCA: o que o índice mede

O IPCA é o índice oficial de inflação do Brasil. O IBGE acompanha a variação de preços de uma cesta de bens e serviços representativa do universo de famílias abrangido pela pesquisa.

Inflação é variação de preços ao longo do tempo. Um único item subir muito não significa que o IPCA subiu na mesma proporção: o índice agrega diversos grupos, cada um com seu peso.

Para a renda fixa, o IPCA aparece de três maneiras diferentes

• Inflação realizada — o que de fato aconteceu com o índice.
• Inflação esperada — o que os agentes acreditam que poderá ocorrer adiante.
• Inflação implícita — informação extraída da relação entre curvas nominais e reais, com ressalvas importantes que veremos adiante.

Como o IPCA entra na conta de um título indexado — e por que inflação alta não garante preço subindo — é o que o Curso 3 mostra no Tesouro IPCA+, e o Curso 6 explica em termos de preço.

13.Taxa nominal e taxa real: a identidade de Fisher

A taxa nominal mistura remuneração real e inflação. Para separar as duas dimensões corretamente, usa-se uma relação multiplicativa, não uma subtração.

A conta "nominal − inflação" é uma aproximação útil quando as taxas são pequenas, mas gera diferença relevante em ambientes de juros e inflação elevados — que é exatamente o ambiente brasileiro.

14.Meta de inflação não é previsão de inflação

Desde janeiro de 2025 vigora no Brasil o regime de meta contínua: a meta fixada pelo CMN é de 3,00% para a inflação acumulada em doze meses, com intervalo de tolerância de 1,50 ponto percentual para cima ou para baixo.

15.🔴 MEDIÇÃO — A meta é um objetivo, e o objetivo falha em metade do tempo

A frase "meta não é previsão" costuma ficar no plano da advertência. Fomos medir. Tomamos o IPCA acumulado em doze meses mês a mês desde janeiro de 2017 — quando a banda de tolerância passou a ser de ±1,50 p.p. — e comparamos com a meta vigente em cada ano.

Aplicando a regra do regime contínuo — seis meses consecutivos fora da banda —, o período teria registrado três episódios de descumprimento: um deles por inflação abaixo do piso, iniciado em julho de 2017, e dois por inflação acima do teto, iniciados em março de 2021 e outubro de 2024.

16.Focus: pesquisa de expectativas, não cotação de mercado

O Relatório Focus resume projeções de instituições e agentes participantes de uma pesquisa do Banco Central. Ele é muito útil para acompanhar o consenso, mas não é o mesmo que a taxa negociada em títulos e derivativos.

Uma curva de juros usa preços e taxas de mercado. O Focus usa respostas de participantes. Os dois podem divergir porque medem coisas diferentes e porque preços incorporam prêmios de risco e condições de negociação.

17.🔴 MEDIÇÃO — 26 anos de Focus contra o que aconteceu

Baixamos o histórico completo da pesquisa — 64.759 observações de mediana de IPCA e Selic — e fizemos a pergunta que a própria existência do relatório sugere e ninguém publica: o Focus acerta?

O teste é o mais justo possível. Para cada ano, tomamos a mediana projetada na última pesquisa de janeiro daquele mesmo ano — quando o economista já sabe tudo sobre o ano anterior e precisa acertar apenas os onze meses seguintes — e comparamos com o que de fato ocorreu.

Na Selic o quadro é ainda mais duro. Um erro absoluto médio de 2,27 p.p. equivale a cerca de nove decisões de 0,25 ponto do Copom. Dois exemplos bastam: em janeiro de 2021 a mediana projetava a Selic terminando o ano em 3,50% — ela terminou em 9,25%. Em janeiro de 2024, projetava 9,00% — terminou em 12,25%.

18.🔴 MEDIÇÃO — O Focus acompanha mais do que prevê

Se o erro do Focus fosse aleatório, ele seria mais ou menos o mesmo em qualquer ponto do ano. Medimos o erro absoluto médio da projeção de IPCA para o ano corrente, feita em cinco momentos diferentes desse mesmo ano.

19.De onde vem uma taxa prefixada?

Uma taxa prefixada de prazo maior não é simplesmente "a Selic de hoje mais um adicional". Ela precisa remunerar um compromisso cujo fluxo se estende por vários anos.

Uma forma útil de decompor a intuição

• Expectativa para a trajetória das taxas curtas ao longo do período;
• Incerteza sobre inflação e política monetária;
• Prêmio de prazo e outros prêmios exigidos pelo mercado;
• No caso de títulos privados, risco de crédito e liquidez adicionais.

É por isso que a taxa de um título de 5 anos pode subir mesmo quando a Selic atual não mudou: o mercado pode ter alterado sua visão sobre o futuro ou aumentado o prêmio exigido.

20.O que é a curva de juros

A Estrutura a Termo das Taxas de Juros (ETTJ) organiza taxas de títulos comparáveis por prazo. Ela mostra quanto o mercado exige para diferentes horizontes em uma mesma data.

A ANBIMA estima curvas zero cupom para classes de títulos públicos. A lógica é trazer fluxos futuros a valor presente por uma função de desconto e ajustar uma curva suave aos preços e taxas observados.

A mecânica de estimação da curva, a diferença entre as lentes spot, forward e par, e o que cada uma custa em precisão reaparecem no Curso 6, quando a curva virar preço de título. Aqui interessa ler a curva.

21.Como ler os vértices da curva

Na divulgação da ANBIMA, os prazos são apresentados em dias úteis, na base 252. Um vértice de 252 corresponde a aproximadamente um ano útil; 504, a dois; 1.260, a cinco.

22.Curva ascendente, plana, invertida e com corcova

Curvas assumem formas diferentes conforme a combinação de política monetária, expectativas e prêmios exigidos pelo mercado.

23.A curva brasileira em 14/08/2026

Abaixo está a fotografia da ETTJ divulgada pela ANBIMA. Use-a para praticar a leitura de nível, inclinação e a diferença entre taxa nominal, taxa real e inflação implícita.

O que essa fotografia permite dizer

A curva prefixada estava abaixo de 14% nos horizontes mais curtos e subia para perto de 15% nos mais longos: inclinação positiva. A curva real ligada ao IPCA estava em níveis elevados, e a inflação implícita aumentava ao longo dos vértices, de 5,63% em seis meses a 6,51% em dez anos.

24.O que tende a mover a ponta curta

Os vértices curtos respondem mais diretamente à taxa básica vigente e às expectativas para as próximas reuniões do Copom.

• Comunicação do Copom — a sinalização sobre os próximos passos pode alterar preços imediatamente.
• Inflação corrente — surpresas no IPCA e nos núcleos mudam a percepção de persistência inflacionária.
• Atividade e mercado de trabalho — ajudam a calibrar o grau de pressão de demanda.
• Câmbio e condições financeiras — podem alterar o balanço de riscos para a inflação.
• Choques — eventos externos ou domésticos mudam o caminho provável da política monetária.

25.O que tende a mover a ponta longa

Quanto maior o horizonte, mais tempo existe para inflação, política fiscal, crescimento, risco institucional e condições globais alterarem o valor dos fluxos futuros.

• Expectativas de inflação de médio e longo prazo.
• Credibilidade do regime monetário e ancoragem das expectativas.
• Trajetória fiscal e percepção de sustentabilidade da dívida.
• Prêmio de prazo — compensação exigida para carregar incerteza por mais tempo.
• Juros globais e prêmio de risco do país.
• Oferta e demanda por títulos de diferentes vencimentos.

26.Break-even: a inflação implícita

A inflação implícita é extraída da relação entre uma taxa nominal prefixada e uma taxa real indexada à inflação, para prazos comparáveis. É a mesma identidade de Fisher, resolvida para a inflação.

No vértice de 1 ano da fotografia da ANBIMA, nominal de 13,8120% e real de 7,6324% resultam em 5,7414% — e a ANBIMA publica 5,7413%. Aplicando a fórmula a todos os vértices, a reprodução tem erro máximo de 0,0001 p.p.: a conta é exatamente essa, sem aproximação.

Esse número é frequentemente chamado de break-even inflation: a inflação que equalizaria, de forma simplificada, a rentabilidade esperada entre as duas estruturas. Acima dela, o título indexado teria entregado mais; abaixo, o prefixado.

Mas a comparação carrega ruídos

• prêmio de risco de inflação;
• diferenças de liquidez entre os dois mercados;
• diferenças na estrutura e na negociação dos títulos;
• eventuais distorções técnicas de mercado.

27.🔴 MEDIÇÃO — O prêmio que a inflação implícita embute

"A inflação implícita não é a previsão do mercado" é a ressalva padrão — e está correta. Mas ela sempre para aí. Com o Focus e a ETTJ da mesma semana em mãos, dá para fazer a subtração e ver o tamanho da diferença.

No vértice de 10 anos, a implícita é de 6,5058% — 2,17 vezes a meta contínua de 3,00%. Ler isso como "o mercado prevê inflação de 6,5% por uma década" seria um erro; a leitura defensável é que o mercado exige, para carregar risco inflacionário por dez anos, uma compensação equivalente a essa taxa.

28.Taxa spot e taxa forward

A curva pode ser lida não apenas como taxas a partir de hoje, mas também como taxas implícitas entre dois períodos futuros.

Se a taxa de 1 ano e a de 2 anos são conhecidas, essa fórmula devolve qual taxa entre o primeiro e o segundo ano está embutida nesses preços. Não há estimativa envolvida: é a única taxa que impede que se ganhe dinheiro sem risco alternando entre os dois prazos.

29.🔴 MEDIÇÃO — As duas lentes apontam para lados opostos

Esta é a medição que fecha o curso. Temos, da mesma semana de agosto de 2026, duas leituras do futuro da Selic feitas por dois métodos completamente diferentes:

• O Focus de 07/08/2026 — a mediana do que 151 instituições projetam.
• A ETTJ de 14/08/2026 — o que os preços embutem, extraído por taxa a termo a partir dos parâmetros publicados pela ANBIMA.

A explicação não é que uma das duas esteja mentindo. É o prêmio de prazo da seção sobre a ponta longa, agora com tamanho: a curva não é uma previsão de Selic, é o preço que o mercado cobra para carregar prazo. Quanto mais longe o compromisso, maior a fatia do número que é prêmio e menor a fatia que é expectativa.

30.Estudo de caso: "A Selic vai cair. Então devo comprar prefixado longo?"

Essa frase parece lógica, mas pula várias etapas. Vamos desmontá-la — sem fazer recomendação —, usando tudo o que o curso mediu.

1. Qual prazo? Uma queda esperada de juros curtos não garante queda de juros longos. Medimos: em 14/08/2026, a expectativa era de queda e a curva embutia alta.
2. O corte já está no preço? A curva pode ter antecipado parte relevante do cenário — o vértice de 1 ano já estava 0,09 p.p. abaixo do CDI vigente.
3. Qual é o objetivo? Um título longo pode oscilar muito antes da data em que o dinheiro será necessário.
4. Qual a taxa real implícita? Prefixado precisa ser analisado contra inflação e alternativas indexadas — e o ponto de virada é a implícita (5,74% em 1 ano), não a projeção do Focus (4,22%).
5. Qual o risco de marcação a mercado? Quanto maior a sensibilidade do preço, maior a reação a mudanças de taxa.
6. Qual o cenário alternativo? Se inflação ou prêmio de prazo subirem, a taxa longa pode subir apesar dos cortes na Selic.

31.Frases que parecem corretas — mas precisam de contexto

32.Antes de avançar, você já consegue responder?

• Explicar por que Selic Meta e Selic efetiva são conceitos diferentes — e dizer o tamanho medido da diferença.
• Explicar o papel da Taxa DI/CDI como referência de mercado, e contra qual das duas Selic ela é hoje idêntica.
• Dizer por que 110% do CDI não significa CDI + 10 pontos percentuais.
• Converter taxa anual em fator diário usando a base 252.
• Diferenciar IPCA realizado, meta de inflação, Focus e inflação implícita.
• Calcular taxa real pela relação exata entre nominal e inflação, e dizer quanto a subtração erra.
• Explicar o que é uma ETTJ e o que significa um vértice.
• Interpretar curva ascendente, plana e invertida sem tirar conclusões automáticas.
• Explicar por que juros longos podem subir enquanto o Copom corta a Selic.
• Dizer por que taxa forward não é uma previsão garantida — e por que ela difere do Focus.

33.Conclusão e quiz

A síntese desta aula

Uma taxa é um preço, e preços diferentes respondem a perguntas diferentes. O curso mediu três distâncias que costumam ser tratadas como iguais a zero e não são: entre a Selic anunciada e a que remunera (0,10 ponto, há 2.835 pregões), entre o que os economistas projetam e o que os preços embutem (até 5,30 pontos, e com sinal trocado), e entre a inflação implícita e a inflação esperada (de 1,52 a 2,35 pontos, crescendo com o prazo).

Nenhuma dessas distâncias é erro de alguém. Cada uma existe por uma razão institucional ou econômica identificável. Mas todas as três mudam a conta de quem compara duas ofertas de renda fixa — e nenhuma delas aparece no material que acompanha o produto.

34.Próximo passo: Tesouro Direto na Prática

Entendendo Selic, CDI, inflação e curva de juros, podemos aplicar esses conceitos ao principal emissor de títulos em reais: o Tesouro Nacional.

No próximo curso, vamos organizar

• Tesouro Selic e sua relação com a taxa básica — e com o degrau de 0,10 ponto que medimos aqui;
• Tesouro Prefixado e o papel da curva nominal;
• Tesouro IPCA+ e a leitura da taxa real;
• Tesouro Reserva, RendA+ e Educa+;
• cupons, vencimentos e fluxos de caixa;
• compra, venda antecipada e marcação a mercado;
• custódia, tributação e funcionamento operacional do programa.

Aprofundamentos em outras trilhas

[ETFs de Renda Fixa](/educacional/trilhas/etfs-de-renda-fixa) — para estudar como esses conceitos aparecem em fundos negociados em bolsa.