ETFs Prefixados e Ciclos de Juros

1.O quinto bloco de risco: a curva nominal

Os cursos anteriores separaram os principais componentes do risco de juros. Agora entramos na parcela prefixada: a exposição à curva nominal e à forma como as expectativas para o ciclo monetário são incorporadas aos preços. Aqui o investidor aceita uma taxa nominal definida pelo mercado e passa a carregar risco de marcação a mercado enquanto essa taxa se move.

2.Prefixar não é congelar o preço

Dois títulos públicos formam os índices prefixados, e a diferença entre eles não é decorativa: ela muda a duration da mesma exposição.

O efeito aparece cru na composição do IRF-M em 12/08/2026: a LTN de 01/01/2029 e a NTN-F de 01/01/2029 vencem no mesmo dia, a 596 dias úteis de distância. A duration da LTN é 596 dias úteis; a da NTN-F, 538. Mesmo vencimento, quase 10% menos de sensibilidade a juros — só por causa dos cupons.

Preço e taxa andam em direções opostas

É uma relação mecânica, não uma tendência. E o próprio Tesouro publica o exemplo que a torna concreta — um Tesouro Prefixado com vencimento em 01/01/2015, comprado e vendido antes da hora:

3.A curva de 12/08/2026 e o ciclo que a antecedeu

Não existe "a taxa prefixada". Existe uma taxa para cada prazo, e a ANBIMA estima essa estrutura todo dia. Este é o retrato de 12/08/2026 — a mesma data usada nos dois cursos anteriores, para que as três fotos sejam comparáveis:

O que o Copom tinha feito até ali

A Selic estava em 15,00% a.a. desde junho de 2025 e ficou parada por cinco reuniões seguidas. O ciclo de afrouxamento começou de fato em 18 de março de 2026 e entregou quatro cortes de 25 pontos-base:

4.📊 ESTUDO REAL — A Selic que a curva já embutia

Aqui está a análise que dá nome ao curso, e que não existe pronta em lugar nenhum. Uma curva de juros não é só um conjunto de taxas à vista: dentro dela estão as taxas a termo — o que o mercado cobra hoje para emprestar dinheiro num período futuro. Extraindo essas taxas da curva de 12/08/2026, dá para ler, trimestre a trimestre, o caminho da taxa curta que estava no preço naquele dia.

Por que isso não é uma previsão

• A taxa a termo é o preço de um empréstimo futuro, não a expectativa média do mercado. Ela embute prêmio de risco, prêmio de prazo e desequilíbrios entre oferta e demanda por títulos.
• Por isso ela costuma ficar acima da trajetória que os economistas projetam: quem carrega risco de prazo cobra por isso.
• O valor prático não é adivinhar a Selic — é saber contra o que o seu preço de entrada está apostando. Um prefixado longo só bate o caixa se a curva se sair melhor do que ela própria já embute.
• É por isso que "o Copom vai cortar" não é uma tese de investimento. A tese só existe se for cortar mais, ou mais rápido, do que o preço de hoje supõe.

5.Os dois cenários de 12 meses (e por que o "neutro" não é o que você pensa)

Com a curva na mão dá para calcular, sem estimativa nenhuma, o retorno de doze meses de um papel prefixado em dois cenários que quase todo investidor confunde.

E quanto a curva pode abrir antes de o ano virar prejuízo

A terceira pergunta fecha o triângulo: partindo do cenário A, de quanto a taxa precisa subir para o retorno de doze meses ser exatamente zero? Para um papel sem cupons a resposta é exata, sem nenhuma aproximação de duration — basta exigir que o preço daqui a um ano seja igual ao de hoje:

6.A família IRF-M, medida no arquivo da ANBIMA

O IRF-M reúne as LTNs e NTN-Fs elegíveis — em 12/08/2026 eram 18 papéis, com vencimentos de 01/10/2026 a 01/01/2037. Os subíndices recortam esse universo por prazo. Em vez de repetir números de lâmina de meses atrás, recalculamos tudo da composição papel a papel do mesmo dia:

Prazo de vencimento não é duration — e nem prazo médio

O IRF-M 1+ aceita papéis que vencem em 2037, mais de dez anos à frente, e mesmo assim tem duration de 3,14 anos. O corte de "um ano" que separa o IRF-M 1 do IRF-M 1+ é uma regra de elegibilidade, não uma medida de risco. Três números diferentes descrevem o mesmo índice e não podem ser trocados entre si:

Por que existem as séries P2 e P3

Esta é a ponte com o primeiro curso da série. A alíquota de imposto de renda de um fundo de índice de renda fixa é definida pelo prazo médio de repactuação da carteira — não pelo tempo que o investidor segura a cota. E aqui está o problema que o índice curto tem:

7.📊 ESTUDO REAL — As duas carteiras reais: IRFM11 e IDKA11

O material de divulgação de um ETF prefixado descreve o índice e para por aí — quando muito, diz que "a sensibilidade efetiva deve ser conferida na composição atualizada". Fizemos essa conferência. As duas carteiras abaixo saíram da informação que cada fundo prestou à CVM em 30/06/2026, posição a posição, cruzada com a duration e a taxa indicativa de cada papel publicadas pela ANBIMA em 12/08/2026.

"Prazo médio de três anos" não é "duration de três anos"

A B3 descreve o IRF-M P3 como uma carteira de LTN e NTN-F com controle de prazo médio de repactuação de no mínimo três anos no momento do rebalanceamento. Medido no meio do caminho entre dois rebalanceamentos, o prazo médio da carteira do IDKA11 estava em 1.053 dias corridos — cerca de 2,9 anos, porque ele encurta naturalmente enquanto os papéis envelhecem. E a duration, que é o que estima variação de preço, era de 2,698 anos. Três números, três significados: a régua dos três anos é do índice, no dia do rebalanceamento; nenhum dos dois é a sensibilidade a juros que você carrega.

8.De onde vem o retorno — com o roll-down medido

O resultado de um ETF prefixado se decompõe em quatro blocos. Os três primeiros são econômicos; o quarto é de implementação. A maior parte do material sobre o assunto lista os quatro e quantifica nenhum — vamos quantificar o que costuma ficar de fora.

O roll-down é o motor esquecido, e ele é mensurável. Com a curva de 12/08/2026, um papel posicionado na duration do IRFM11 negociava a 14,2881%; um ano mais curto, a 13,9594%. São 33 pontos-base de queda de taxa ganhos apenas pela passagem do tempo, que numa duration modificada de 2,203 valem +0,72% de preço. Juntando tudo:

9.📊 ESTUDO REAL — A prova empírica: 2025 contra 2026

Tudo o que veio até aqui é mecanismo. Falta o teste: o que de fato aconteceu com os prefixados no ano em que o mercado antecipou os cortes e no ano em que o Copom executou os cortes? Os dois números vêm da ANBIMA.

Em 2025, o prefixado longo foi o destaque do mercado de renda fixa — pela primeira vez desde 2017, segundo a própria ANBIMA. Em 2026, no ano dos cortes de verdade, ele foi o pior dos três, ficando atrás inclusive do caixa. Descontando o que qualquer aplicação de liquidez diária entregou no mesmo período, a inversão fica explícita:

10.A curva não se move inteira — e a duration precisa caber no horizonte

Todo o cálculo de ponto de virada deste curso supõe deslocamento paralelo: a curva inteira subindo ou descendo pela mesma quantidade. Na prática isso quase nunca acontece, e o curso anterior sobre a curva mediu o quanto isso importa.

Escolher pela função, não pela previsão

11.Riscos, checklist e ferramentas

O lastro em títulos públicos praticamente elimina o risco de crédito. Não elimina nenhum dos outros.

• Risco de taxa: a abertura da curva derruba o preço da carteira, e o carrego pode não compensar dentro do seu horizonte.
• Risco de duration: dois ETFs "de prefixado" podem ter sensibilidades muito diferentes — 0,45 no IRF-M 1 contra 2,74 no IRF-M 1+, em duration modificada.
• Risco de liquidez: a cota pode negociar com spread maior justamente nos dias de estresse, que é quando você precisaria sair.
• Aderência ao índice: custos e imperfeições de réplica fazem o ETF ficar abaixo do benchmark.
• Reinvestimento: cupons de NTN-F e vencimentos são reaplicados pelo fundo às taxas que existirem naquele momento.
• Risco de decisão: vender durante uma queda de marcação transforma oscilação em perda definitiva.

Checklist antes de comprar um ETF prefixado

1. Qual índice exatamente ele replica — e o índice é uma série com controle de prazo médio?
2. Qual é a duration modificada da carteira, e não apenas o prazo dos vencimentos?
3. Em qual faixa de imposto o fundo está, e por qual prazo médio de repactuação?
4. O que a curva já embute para a taxa curta no meu horizonte?
5. A minha tese é "o Copom vai cortar" ou "o Copom vai cortar mais do que o preço supõe"?
6. Quantos pontos-base de abertura o carrego mais o roll-down desta carteira aguentam?
7. Qual é a taxa de administração — e ela é maior que a diferença de yield que estou comprando?
8. Qual o spread típico no horário em que pretendo operar?
9. Meu horizonte suporta um ano ruim de marcação sem me obrigar a vender?
10. Estou olhando a rentabilidade passada como previsão, quando ela é o registro de um movimento que já aconteceu?

12.Conclusão e quiz

Um ETF prefixado não entrega uma taxa parada na tela. Ele entrega exposição contínua à curva nominal: uma carteira que é rebalanceada, remarcada todo dia e cuja taxa média muda com o mercado. A taxa que aparece na lâmina não é um contrato com você — é a fotografia do que o mercado exigia naquele instante para carregar aqueles prazos.

Conteúdo exclusivamente educacional. Os índices e ETFs citados são exemplos reais, usados para demonstrar como se mede a exposição à curva nominal — não constituem recomendação de compra, venda ou alocação. As taxas a termo são o que o mercado precificava numa data específica, não previsão de juros, e as estimativas de sensibilidade são cálculos de primeira ordem. Taxas de mercado, composições de índice, custos e regras tributárias mudam: a documentação vigente do fundo e do índice, na data da sua operação, sempre prevalece. Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura, e fundos de investimento não contam com garantia do FGC.